公司管理优秀、经营稳健，行业顶部锁运价，底部大力造船，逆势扩张。预计到2017 年，公司将拥有43 艘VLCC，成为全球最大的单体VLCC 运营船东。
    接收
    ST 长油19 艘VLCC，打响本轮航运央企整合第一枪。航运强则贸易强，在“一带一路”战略中，航运央企整合以形成全球竞争力是保障中国企业走出去的重要途径。2014 年公司成立了China VLCC，接收了
    ST 长油的19 艘VLCC。我们认为，这是航运央企整合的第一步，可以预计，未来以提升行业竞争力的央企改革将陆续推出。招商轮船资产优异，经营能力一流，在改革中，有望成为持续的受益者。
    低油价刺激需求和海上储油，供求关系加速改善。油价暴跌促原油进口，同时原油期现货升水扩大，VLCC 储油出现套利空间，支撑VLCC 维持高租金。预计2015 年VLCC 供给增长2%，需求增长3%，平均日租金为5万美元/天。
    预计15 年业绩大增7 倍，干散货签订长协不拖累业绩，LNG 提供稳定收益。公司目前VLCC 占总运力的80%，受益油轮运价复苏和运力规模扩张，VLCC 净利润将大幅增长 。尽管干散货市场低迷，但公司通过COA合同部分锁定了运价，抵减了行业不利影响。LNG 业务，公司现有6 艘LNG，是目前国内唯一已经从事LNG 运输的本土船东，此外公司还有10艘LNG 订单，预计到2020 年LNG 业务每年贡献投资收益超过1.8 亿元。
    估值与投资建议。预计公司2014-2016 年净利润2、15、12 亿元，折合EPS 为0.04、0.26、0.2 元（考虑增发摊薄），对应PE 为164、27、35 倍，对应PB 为3.2、3.4、3.1 倍。公司短期有储油和利润大幅改善催化；中期有央企改革红利；同时公司作为能源运输行业龙头将充分享受行业集中度提升带来的长期利好。维持公司“增持”评级，当前时点催化剂强烈，建议投资者加大配臵。
    风险提示。油价大幅反弹、原油运力增长超出预期、储油需求低于预期、干散货市场长期低迷、海上安全事故