平安观点：
    毛利率触底反弹，扣非净利润大幅增长：公司近几年受结算2012 年调价换量及2009-2010 年高价地项目影响，结算毛利率持续低位徘徊。随着早期低毛利项目结算完毕，公司2014 年毛利率实现触底反弹，较2013 年提升2.2 个百分点至28.5%，预计2015 年毛利率仍将延续回升。报告期内公司净利润增速远低于营收增速，主要因2013 年对投资性房地产会计处理变更为公允价值计量，增厚2013 年净利润约13 亿，扣非后2014 年净利润同比增长60.8%。
    2015 年可售充足，一二线重点城市为主：2014 年公司累计实现签约金额490 亿，签约面积389 万平米，同比分别增长9%和8%。销售均价12596元/平米，同比增长0.63%。区域分布上，沈阳、西安、宁波、扬州等地占有率保持在4%以上，在北京、珠海、大连等城市超过3%，传统布局区域份额进一步巩固。公司2015 年可售货值超过1100 亿，其中新推500亿，存货600 亿，超过70%货值位于一二线城市，将率先受益市场回暖。
    考虑到其中一半为大户型产品且库存较多，我们按55%去化保守估计，预计公司2015 年销售额为600 亿，同比增长22.5%。
    拿地投资收缩，新开工放缓：公司2014 年新增土地储备19 个，对应可售273 万平米，同比下降64%，拿地均价5604 元/平米，同比增长43%。
    期末土地储备超过2400 万平，区域分布上新增项目仍以传统布局的一二城市为主。公司2014 年实现新开工面积460 万平，同比下降19.7%。完成全年636 万平开工目标的72%。2014 年计划新开工459 万平米，计划竣工面积439 万平米，同比分别持平和下降18%。
    净负债率有所上升，经营仍属稳健。期末在手现金170.3 亿，对一年内到期的长短期债务覆盖比例由2013 年末末1.57 倍下降为1.13 倍，但较同行业依然稳健。期末净负债率59.1%，较期初上升15 个百分点；剔除预收款的资产负债率52.9%，较期初上升8 个百分点。公司债务融资总额为414.07亿元，债务融资加权平均成本为6.31%，较期初略微上升0.11 个百分点，仍处于行业较低水平。整体来看，尽管净负债率有所上升，但仍处于较低水平，且短期偿债压力较小，经营仍算稳健。
    盈利预测与投资评级。考虑公司毛利率企稳回升，我们上调公司2015-2016 年盈利预测至1.14 元（+0.19）、和1.43 元（+0.37），当前股价对应PE 分别为9.0 倍和7.2 倍。公司已逐步走出毛利率低谷，2015 年有望进一步回升。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：销量不及预期的风险。