开发业务毛利率同比回升2.19 个百分点，表明公司已逐渐走出前期产品结构及价格调整的负面影响。销售额达490亿，增长8.9%。上半年公司销售表现偏弱，进入三季度开始逐渐企稳，随后四季度在各地出台政策托市、流动性宽松等的背景下，公司采取积极去化的态度，单季度销售占全年总额的42%。预计15 年新开工面积与14 年基本持平，新推货值500 亿左右，按照50%去化率的保守估计，15 年销售额将实现10%以上的增长。
    土地投资前低后高，合作方式拿地增加：前三季度在整体市场偏弱的情况下拿地较少，四季度加大土地获取力度，补充土地储备。
    一线城市拿地占比明显提升。通过合作获取的土地数量明显增加，全年新增项目权益占比为67.4%，为历年以来最低值。多个项目持股低于50%，说明了公司在通过“小股操盘”实现品牌输出，轻资产运营方面的有益尝试。净负债率和短期债务压力均有所提升，在龙头房企中处于偏高水平。但从行业整体来看，公司负债水平总体处于行业中线位置。
    推出项目跟投机制，运营效率有望提升： 2 月13 日公司发布《核心员工投资项目公司管理办法（试行）》，正式推出项目跟投机制。
    我们认为此次跟投机制的推出是公司在管理市场化方面的有益尝试，有助于更加充分地激励公司项目运营团队的积极性，进一步提升获取土地的质量和项目运营效率。
    投资评级与盈利预测：公司过去几年致力于产品结构调整已经颇具成效，15 年可售货值充足，主流城市聚焦策略有助于公司在政策改善，市场回升的背景下施展弹性。我们预计公司15-16 年EPS分别为1.02、1.19 元，维持“买入”评级。