截至2014 年底，估计新能源公交（纯电动、插电混）累计推广约2-3 万辆，未来平均每年需推广约3 万辆，新能源公交企业料将显著受益。我们预计2015年新能源客车销量3.5 万辆，仍将维持100%左右的高速增长。
    宇通作为新能源客车龙头，积极布局产业链上下游投资，综合竞争实力持续提升。公司2014 年新能源客车销售约7300 辆，市场份额35%左右，市场地位稳固。公司投资10 亿元资金成立新能源产业发展基金，用于新能源汽车产业链投资，投资方向包括： 1）上游零部件，如电机、电控等；2）下游销售运营，如销售服务、租赁、运营、充电站设计、制造等。
    公司发布“纯电动客车整体解决方案”，与中兴通讯合作推广无线充电技术等，有助于提升公司在新能源汽车领域的综合实力。
    我们预计公司2015 年销量6.7 万辆，同比增长9%左右。受益于更新需求驱动传统客车需求复苏，以及新能源客车爆发式增长，行业景气有望企稳回升，预计2015 年客车行业销量同比增长5%左右。宇通客车产品、产能储备丰富，市场地位有望持续上升，预计2015年公司销量6.7 万辆，同比增长9%左右。
    公司产品结构持续优化，盈利能力提升，我们预计2015 年净利润有望同比增长15%以上。预计公司2015 年新能源客车销量15000 辆左右，同比增长100%以上，销量占比由2014年的12%提升至22%，其中纯电动客车占比亦有望由20%左右提升至40%左右。综合考虑新能源客车销量占比提升，产品结构优化，公司盈利能力有望进一步提升，预计公司2015年净利润有望同比增长15%以上。考虑公司折旧下降，新能源客车盈利能力有望超预期等因素，公司净利润增速存在超预期的可能性。
    风险因素：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源客车推广政策执行力度低于预期；新能源客车交付进程低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级：暂时维持公司2014/15/16 年盈利预测分别为1.80/2.10/2.40 元（2013 年为1.56 元），存在超预期的可能性。当前价28.09 元，分别对应2014/15/16年16/13/12 倍PE。公司作为大中客行业龙头，市场地位稳固，受益于黄标车加速淘汰、新能源公交加快推广等环保政策。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2015 年15-18 倍PE，维持“买入”评级，目标价35 元。