2009~2013 年复合增速超过30%，出口销量占比由2009 年的5.7%提升至2013 年的11.1%。2013 年中国客车出口6.2 万辆，其中大中客出口约2万辆。宇通客车产品线齐全，成本优势明显，综合服务能力强，具有明显竞争优势。2013 年宇通客车出口5852 辆，销量占比达到10.4%。目前，宇通客车海外市场主要覆盖古巴、委内瑞拉等国家，并于2012 年取得欧盟WVTA整车认证，正式进军欧美市场。预计公司未来出口销量有望维持高增长，销量占比有望持续提升。考虑宇通海外市场平均单价和盈利能力高于国内市场，有利于提升公司整体盈利能力。
    新能源客车主要依托政府采购，推广确定性强，预计2015 年仍将维持100%左右的高速增长。新能源客车主要应用于示范城市公交车领域，能够很好体现环保特性，而且主要依托政府采购，推广确定性强。在近期公布的《关于2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》（征求意见稿）中，新增了10 米以下插电式混合动力客车的补贴，将有助于新能源客车的进一步推广。我们预计2014/15 年新能源客车销量分别为1.8 万辆/3.5 万辆。同时，新政策对于商用车企业提出了不低于8 年或30 万公里的质保期限等限制条件，有助于宇通客车等优势企业市场份额提升。
    公司积极布局新能源汽车上下游投资，综合竞争实力进一步提升。公司投资10 亿元资金成立新能源产业发展基金，用于新能源汽车产业链投资，投资方向包括： 1）上游零部件，如电机、电控等；2）下游销售运营，如销售服务、租赁、运营、充电站设计、制造等。11 月28 日，公司纯电动客车整体解决方案”，提供包括产品、配套、服务、金融四方面的全程保姆式服务，有望解决纯电动客车采购方在配套服务、购买资金方面的问题。12 月31 日，公司与中兴通讯在新能源汽车无线充电领域开展合作，有助于提升公司在新能源汽车领域的综合实力。
    预计公司2015 年销量6.7 万辆，同比增长9%左右；产品结构进一步优化，盈利能力提升，预计2015 年净利润同比增长15%以上。受益于行业景气回升，以及新能源客车市场的爆发增长，公司产品储备丰富，市场地位有望持续上升。预计2015 年公司销量6.7 万辆，同比增长9%左右；其中新能源客车销量15000 辆左右，同比增长100%以上，销量占比由2014 年的12%提升至22%。综合考虑新能源客车销量占比提升，产品结构优化，公司盈利能力有望进一步提升，预计公司2015 年净利润同比增长15%以上。
    风险提示：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源客车推广政策执行力度低于预期；新能源客车交付进程低于预期。
    盈利预测及估值：考虑公司零部件资产注入已完成，维持公司2014/15/16 年EPS分别为1.80/2.10 /2.40 元（2013 年为1.56 元）。当前价26.01 元，分别对应2014/15/16 年14/12/11 倍PE。公司作为大中客行业龙头，市场地位稳固，受益于新能源公交加快推广政策，以及海外市场扩张。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2015 年15 倍PE，维持“买入”评级，目标价32 元。