主要受益于：1）春节前为客车的传统旺季，销量环比显著提升；2）新能源客车销量持续提升，预计12 月交付2300 辆左右；3）委内瑞拉出口订单逐步交付，预计12 月贡献销量700 辆以上。从产品结构看，大中客销量占比89.5%，结构维持较优。考虑今年春节（2 月18 日）较晚，预计2015 年1 月公司销量仍将维持较快增长。
    四季度收入和盈利增速将明显提升，预计2014 年净利润增长15%以上。公司2014 年销量6.1 万辆（同比+9.5%），其中四季度销量2.2 万辆（同比+13.8%，环比+40.6%），销量增速持续提升。同时，四季度公司产品结构亦有明显改善，高价值的新能源客车和出口订单交付量明显上升，其中新能源客车交付4300 辆左右，委内瑞拉订单交付700 台以上，合计占比超过20%。此外，公司零部件资产注入完成交割，预计将增厚公司2014 年每股收益0.13 元。我们预计，公司四季度收入和盈利增速显著回升，2014 年全年净利润增长15%以上。
    公司积极布局新能源汽车上下游投资，综合竞争实力进一步提升。公司投资10 亿元资金成立新能源产业发展基金，用于新能源汽车产业链投资，投资方向包括： 1）上游零部件，如电机、电控等；2）下游销售运营，如销售服务、租赁、运营、充电站设计、制造等。11月28 日，公司纯电动客车整体解决方案”，提供包括产品、配套、服务、金融四方面的全程保姆式服务，有望解决纯电动客车采购方在配套服务、购买资金方面的问题，将进一步提升公司的竞争力。12 月31 日，公司与中兴通讯在新能源汽车无线充电领域开展合作，有助于提升公司在新能源领域的综合实力。
    公司低估值高分红，市场关注度明显提升，估值修复动力强。公司当前估值仅为2015年11 倍PE，仍处于历史低位。公司上市以来累计分红35 亿元，分红比例38.1%。考虑公司新能源工厂逐步投产，资本开支进入平稳期，公司经营稳健、现金流充沛，基于谨慎预期，我们认为未来分红比例有望提升至50%以上，股息率超过5%。随着沪港通开通，海外投资人关注度明显提升。据媒体报道，股指期权有望近期开通，公司作为上证180 成分股，估值水平有望持续提升。
    风险因素：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源客车推广政策执行力度低于预期；新能源客车交付进程低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑公司零部件资产注入已完成，我们维持公司2014/15/16年EPS 分别为1.80/2.10 /2.40 元的盈利预测（2013 年为1.56 元）。当前价23.73 元，分别对应2014/15/16 年13/11/10 倍PE。公司作为大中客行业龙头，市场地位稳固，受益于黄标车加速淘汰、新能源公交加快推广等环保政策。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2015 年15 倍PE，维持“买入”评级，上调目标价至32 元。