宇通客车11月销售7171辆（同比+0.7%，环比+56.5%），旺季效应明显，环比增速大幅提升。从产品结构看，大中客销量占比89.9%，产品结构维持较优；新能源汽车预计交付1500辆左右，销量占比超过20%。考虑春节前为客车销售的传统旺季，以及新能源汽车订单、委内瑞拉出口订单逐步交付，预计公司12月销量有望超过9000辆，创历史新高，其中新能源汽车销量有望突破2000台。
    零部件资产注入有望年内完成，产品结构优化驱动利润增速回升，盈利有望超预期。宇通客车非公开发行方案获证监会审核通过，预计公司零部件资产注入将于年内顺利完成。根据备考合并盈利预测，预计本次交易对公司2014年每股收益增厚0.13元。四季度新能源汽车占比提升，委内瑞拉出口大单交付，公司销量将保持快速增长，收入和盈利增速料将明显提升。考虑明年新能源汽车占比提升，盈利有望超预期。
    公司积极布局新能源汽车上下游投资，综合竞争实力进一步提升。公司投资10亿元资金成立新能源产业发展基金，用于新能源汽车产业链投资，投资方向包括：1）上游零部件，如电机、电控等；2）下游销售运营，如销售服务、租赁、运营、充电站设计、制造等。11月28日，公司纯电动客车整体解决方案"，提供包括产品、配套、服务、金融四方面的全程保姆式服务，有望解决纯电动客车采购方在配套服务、购买资金方面的问题，将进一步提升公司的竞争力。
    公司低估值高分红，市场关注度明显提升，估值修复动力强。公司当前估值仅为2015年9倍PE，处于历史低位。公司上市以来累计分红35亿元，分红比例38.1%。考虑公司新能源工厂逐步投产，资本开支进入平稳期，公司经营稳健、现金流充沛，基于谨慎预期，我们认为未来分红比例有望提升至50%以上，股息率超过5%。随着沪港通开通，海外投资人关注度明显提升。据媒体报道，股指期权有望近期开通，公司作为上证180成分股，估值水平有望持续提升。
    风险因素：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源客车推广政策执行力度低于预期；新能源客车交付进程低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级：维持公司2014/15/16年EPS预测分别为1.66/2.00/2.30元（2013年为1.43元），考虑零部件资产注入后的备考EPS为1.80/2.10 /2.40元。当前价19.13元，分别对应2014/15/16年备考业绩11/9/8倍PE。公司作为大中客行业龙头，市场地位稳固，受益于黄标车加速淘汰、新能源公交加快推广等环保政策。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2015年备考14-15倍PE，维持"买入"评级，上调目标价至29元。