平安观点:
    新能源客车带动销量稳步增长。2015 年1 月，公司客车销量4,429 辆，与历史同期销量基本持平。其中，大型客车销量同比下滑11.2%，由于2015 年新能源汽车补贴额度较2014 年退坡5%，我们判断2014 年末新能源客车市场存在一定的提前购买，对本月大型公交销量增长形成拖累；轻型客车销量同比增幅超过50%，估计纯电动客车E7 本月销售200 台左右，贡献主要增量。由于2013~2015 年的新能源汽车补贴政策出台较晚，我们将2014 年定义为政策制定年，2015 年为政策落地年，考虑到2015 年末各地将面临最终考核，预计2015 年全年新能源客车市场销量4~5 万辆。
    新能源营运客车打开新的成长空间。2015 年一季度，新能源营运客车等级评定工作有望完成，营运市场的开放将为新能源客车打开一个更大的市场空间。营运客车的收费额度远高于公交车，有助于新能源客车降低对政府补贴的依赖程度和商业模式的创新，预计2015 年新能源公路客车销量5000 辆。假设新能源客车在客车市场的渗透率为30%，则年产销觃模将达7.5 万辆，约为2014 年产量的3 倍。
    公司2014 年在客运、旅游和团体客车市场的仹额分别为47.5%、37.4%和28.8%，依托强大的销售网络和领先的新能源客车产品，有望率先进入新能源营运客车市场；同时，公司于2014 年成立10 亿元新能源产业収展基金，在销售、充电服务等环节将加强商业模式创新，第一时间抢占新市场。
    盈利预测及投资评级。我们看好宇通新能源客车的产品竞争力以及客车新能源化为公司带来的上升空间，考虑到公司零部件产业链更加完善，公司销售觃模、经营效率、盈利能力都将迈上新台阶，我们维持公司业绩预测，预计2014/2015/2016年EPS 分别为1.82/2.39/3.09 元，维持“强烈推荐”评级，目标价36 元。
    风险提示：1）政策落实不到位，推广进度不能如期达标；2）宏观经济下行导致地方财政压力大；3）客车市场竞争加剧。