除永辉超市（1－2 月同店销售增速约2－3%）外，我们覆盖的公司同店销售增速均为负，如果今年晚些时候经济处于通缩状态，将加大同店销售压力。在此背景下，我们认为行业并购整合将加速，尤其是大卖场。前五大超市企业的市场份额已经从2009 年的43%提升至2014 年的50%。
    各公司寻求全渠道转型策略应对竞争
    为了抵御电商冲击，各公司纷纷谋求全渠道转型，探索O2O 融合。
    永辉超市微店业务继在福州成功铺开后，今年将向北京、重庆、华东等区拓展，同时B2C 电商将于今年5 月上线，凭借生鲜商品和供应链优势，公司生鲜社区电商业务有望走出差异化之路。
    步步高上线近半年的云猴平台已获得超过300 万的APP 用户，签约本地生活联盟商户超过1 万家，合作便利店超过2000 家，并于今年3 月启动跨境电商业务。
    买入步步高、卖出新华都，将永辉超市下调至中性
    在行业下滑的背景下，永辉超市的同店增速保持强劲，且跨区域扩张持续进行，市场份额不断增长。我们认为凭借强劲的扩张和在生鲜领域的竞争力，公司将抓住行业调整机会而跻身超市行业前三名。由于估值不具吸引力，我们将永辉超市下调至中性评级，12 个目标价10.2 元（4%上行空间，隐含2015 年37 倍PE）。维持步步高买入评级（22.1 元目标价，15%上行空间，29 倍2015PE）、中百中性（9.9 元目标价，7%上行空间，29 倍2015PE）、新华都卖出（5.3 元目标价，38%下行空间，34 倍2015PE）。本报告中，我们将A 股超市的估值方法由PEG 调整为基于2015 年盈利的现金回报指标，我们认为这样可以更好的反映超市公司的投资回报和资产负债水平。