14年业绩回落16.33%，略低于预期。公司2014年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为220.9亿元、24.2亿元，分别同比增长9.14%、-16.33%，扣除非经常后的业绩同比下降11.71%，基本EPS为1.12元。公司计划以2014年末总股本为基数，向全体股东每10股派发3元现金红利（含税）。
    四大因素拖累业绩。（1）14年公司MDI销量增长10.86%，略低于市场预期，源于四季度烟台老厂搬迁、宁波万华装置检修，对MDI销售产生一定不利影响，同比略有下降，由此四季度收入同比下滑。（2）公司对烟台老厂区的部分装置进行报废清理，导致营业外支出增加2.08亿元，增长6.1倍。（3）宁波万华所得税率调整：该子公司不再是高新技术企业，所得税率由15%提至25%，导致所得税增长44.11%，绝对数增加2.9亿元。（4）八角工业园项目建设，贷款大增，导致财务费用增加1.77亿元，增长68.55%。
    异氰酸酯盈利能力持稳，四季度毛利率环比提升。公司14年异氰酸酯毛利率为36.35%，同比基本持平。相比13年，MDI市场竞争加剧，油价下跌，MDI均价比13年整体有所下降，而原料纯苯跌幅较大，公司配套苯胺产能，保持了毛利率的稳定性。而四季度公司MDI结算价比三季度提高，成本降低，导致四季度毛利率环比提升4.1个百分点。
    MDI供需格局尚好。全球每年新增30万吨以上需求量，而今年主要有万华八角项目、巴斯夫重庆项目（40万吨/年）贡献增量。全球MDI寡头垄断，企业间一定程度上会形成供给释放节奏上的默契，不会对市场造成大幅波动。油价底部徘徊，纯苯、苯胺价格跟风徘徊波动，MDI价格大跌的风险较小。
    八角工业园项目投产，提供增量贡献。公司八角工业园项目PO、丙烯酸酯一体化项目将于15年二季度试车投产，全产业链优势明显，成本较低，客户基础具备，市场销售和产品盈利有较强保障。
    维持“强烈推荐-A”。八角工业园即将投产，二次腾飞起航。考虑石化产品价格下跌对项目盈利影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计2015-2017年EPS分别为1.70元、2.15元、2.58元，当前股价动态估值13.5倍。
    风险提示：项目进度延迟风险；市场需求低迷风险；毛利率下滑风险。