短期来看，受油价暴跌和寡头垄断影响，MDI 毛利空间扩大；长期来看，全球MDI供需基本平衡，毛利率预计仍将保持在正常水平。此外，公司环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目预计2015 年二季度末投料试车，下半年形成有效产能。
    鉴于MDI 新增产能释放和新项目下半年投产增厚业绩，我们预计公司2015/2016 年实现净利润39/47 亿元，yoy 分别为+44%/+20%，折合EPS 为1.82/2.18 元，目前股价对应的PE 分别为13/11 倍，维持买入评级。
    公司 MDI 产能跃居世界首位：公司MDI 一体化项目初期计划总投资132亿元，实际投了100 亿多点，将在2014 年四季度转固，折旧费用预计每年10 个多亿。公司MDI 产能目前拥有烟台八角60 万吨、宁波一期40 万吨、宁波二期80 万吨，合计产能已达180 万吨，跃居世界第一，公司定价话语权进一步增强。
    油价暴跌短期利好MDI 毛利率提升：公司MDI 主要原料纯苯等库存一般15-20 天，短期来看，原油价格快速下跌使得公司MDI 生产成本快速下降，但MDI 价格由于受寡头垄断影响，相对比较平稳，因此，MDI-纯苯价差短期迅速扩大。根据我们监测的数据显示，2014 年Q4 聚合MDI-纯苯平均价差同比扩大约10%，纯MDI-纯苯平均价差同比扩大约15%，近期价差同比扩大幅度分别约为5%和27%。
    全球 MDI 需求稳定增长，供给有序增加：国内MDI 需求增速一般在10%以上，但是2014 年由于国内宏观经济增速放缓，MDI 消费增速下滑至个位数；国外需求2014 年表现较好，公司出口聚合MDI 也大幅增加，但是由于定价参照当地价格，导致出口毛利率略低于国内。整体来看，全球MDI 需求增速仍保持在5%-6%之间，每年新增需求约30-40 万吨。
    全球 MDI 仍将维持供需弱平衡：除了万华新增的40 万吨，预计巴斯夫的40 万吨2015 年二季度投产，按照开工率七-八成估算，2015 年实际MDI供给增量预计在42 万吨-48 万吨之间，略大于正常的新增需求。但是由于MDI 寡头之间已经形成一定的默契，我们预计其将通过协调开工率来维持供需平衡。
    环氧丙烷及丙烯酸一体化项目预计二季度末投料试车：公司环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目60 万吨/年丙烷脱氢制丙烯(PDH)、24 万吨/年环氧丙烷(PO)、22.5 万吨/年丁醇、30 万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30 万吨/年聚醚多元醇装置及其它辅助工程和公用工程计划总投资148.8 亿元，预计二季度末投料试车，下半年形成有效产能。
    盈利预测：我们预计公司2014/2015/2016 年实现净利润27/39/47 亿元，yoy 分别为-6%/+44%/+20%，折合EPS 为1.26/1.82/2.18 元，目前股价对应的PE 分别为18/13/11 倍。鉴于MDI 新增产能释放和新项目下半年投产，公司业绩有望大幅提升，我们维持买入评级。
    风险提示：1、MDI 下游需求低于预期；2、新增项目投产进度低于预期；