投资成本比较：万华80 万吨MDI 总计投资为80 亿元，单吨投资为1 万元/吨，吨折旧为667 元/吨；重庆BASF 项目40 万吨MDI 产能投资80 亿元，单吨折旧为1667 元；中东项目为一体化装置，包括40 万吨MDI 和20 万吨TDI 等，实际投资估计将达到300 亿美元。较国内建设同类项目的成本高7倍以上，因此我们认为中东项目单吨折旧为4669 元；
    能耗比较：万华MDI 项目基本能源是煤炭，其单吨MDI 所需的原料煤量为1.1 吨，动力煤为1.4 吨，按照目前山东地区动力煤价格测算，成本为1000元/吨。而BASF 重庆项目和沙特项目都是以天然气为原料，单吨MDI 所需原料气为750 方，能耗气为1050 方，依照重庆气价3.36 元/方和中东气价0.34 元/方，则重庆和沙特的单吨能耗成本为6048 元和612 元。
    人工成本比较：万华单吨MDI 对应的人工成本为900元左右，占比约为4.5%。由于BASF 同在国内，我们预测其单吨人工成本与万华接近，但沙特由于主要是以外籍劳工为主，因此成本依照历史规律应该是万华的3 倍左右，即2700 元左右。
    财务预测与投资建议
    综上，无论是重庆BASF 还是沙特MDI 项目成本均远高于万华八角园，因此即使投产，对万华MDI 的盈利影响也不大。我们预测公司2014-2016 年EPS为1.38，2.76，3.19 元，按照可比公司估值给予2014 年17 倍PE，目标价23.46 元，维持”买入”评级。
    风险提示
    八角项目进度低于预期，