需求端，预计未来几年全球MDI 需求增速在7%左右（即每年新增约40 万吨）。由于MDI 技术门槛高，寡头垄断背景下，未来2-3 年内行业仍将维持有序竞争的格局，协同作用下供需保持均衡。
    公司现有MDI 总产能180 万吨（宁波120 万吨+烟台60 万吨，烟台老厂20 万吨已关闭），全球产能占比为25%左右，话语权突出。得益于欧美等地区较好的需求，预计公司前三季度出口占比提高至约27%（2013 年为22%），2014 和2015 年公司MDI 产销量预计分别新增15 万吨和20 万吨。
    2、油价大幅下滑背景下，MDI 盈利能力有所增强
    受供需面等复杂因素共振影响，今年6 月以来油价已大幅下滑超过40%，产业链靠近原油的纯苯和苯胺价格跟随大幅下滑，市场价分别从7 月初的0.98 万/吨和1.15 万/吨下滑至目前的0.55 万/吨和0.70 万/吨，幅度在40%左右。
    公司MDI 产品的主要原料是纯苯（用于生产苯胺）、煤炭、原盐，其中MDI吨耗纯苯约0.72 吨，纯苯在MDI 生产成本中占比在45%左右。而MDI 主要应用于冰箱冷柜、汽车等靠近终端消费的领域，其价格波动受油价影响相对较小。目前万华聚合MDI 和纯MDI 挂牌价分别为1.60 万/吨和2.00万/吨，实际成交价约为1.47 万/吨和1.90 万/吨。下半年以来原料价格大幅下滑而MDI 价格波动较小，聚合MDI 和纯MDI 与原料纯苯的价差已分别从7 月的0.70 万/吨和1.20 万/吨扩大至目前的0.95 万/吨和1.35 万/吨，预计盈利能力有所增强。
    3、八角园项目逐步投产，其中PDH 等项目盈利能力有望超预期目前公司收入大部分来自于MDI，未来公司将通过八角园等项目打造“LPG-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”与“LPG-丙烯-丙烯酸及酯-水性涂料”的全产业链。八角园项目多为附加值更高的产品，具体包括75万吨丙烷脱氢制丙烯（PDH）、24 万吨环氧丙烷（PO）、75 万吨MTBE、22.5万吨丁醇、30 万吨丙烯酸及酯、30 万吨聚醚多元醇等，另外规划的12万吨SAP 一期项目（3 万吨）也已经开建。目前八角园项目进展顺利，预计明年4 月左右试车投产，达产后预计每年可贡献约200 亿收入。
    得益于油价下滑，PDH 以及PO 等项目盈利能力也有望超出市场预期。PDH项目的原料丙烷国内市场价从7 月的7000 元/吨重挫至目前的4000 元/吨，而下游丙烯市场价从10500 元/吨仅下滑至目前的8000 元/吨，致使PDH 吨毛利从1000 元扩大至1800 元，假设吨净利按1200 元测算，公司75 万吨PDH 项目正常年份将增厚业绩0.42 元/股。
    4、维持“强烈推荐”评级
    我们预计公司2014-2016 年的业绩分别为1.36、1.84、2.40 元/股，明后年复合增速为33%。考虑到公司将显著受益于油价下滑，八角园项目逐步投产将助力公司主营业务从MDI 拓展至水性涂料、LPG 等多元化全产业链，业绩驱动元素将更加丰富，另外公司还具有大市值蓝筹股特质，今年PE仅15 倍，未来向上空间较大，我们维持对公司的“强烈推荐”评级。
    风险提示：项目进度低预期，产品价格下滑