四季度单季实现收入47.7 亿，增长18.4%，净利润2.1 亿元，增长95.5%，扣非后净利润2.0 亿元，增长90.3%，EPS0.48 元，四季度增速较快主要因为收购中美华东25%少数股权9 月份起开始并表，年报按照15%所得税率对前三季度进行调整（前三季度按照25%计税）。公司拟每10 股分配现金9.2 元（含税）。公司公告预计一季度归母净利润同比增长55%~70%，其中中美华东收入增长30%~40%是亮点，归母净利润高增长也有所得税和中美华东少数股权并表贡献。
    工业收入增长25.0%，盈利能力小幅提升。公司2014 年医药工业收入36.7 亿元，同比增长25.0%，毛利率高达84.4%，同比提升1.8 个百分点，工业盈利能力小幅提升。其中：百令胶囊增长约31%，免疫抑制剂增长约20%，消化道类增长约20%，糖尿病药增长约33%，其中阿卡波糖增长约35%。公司商业收入152.4 亿，同比增长10.9%，毛利率8.4%，同比基本持平。宁波公司代理韩国LG 玻尿酸市场销售顺利，2014 年实现收入约0.8 亿。
    公司不断探索医药商业新的模式，积极向服务性、大健康医药商业转型。
    期间费用率同比略有增加，每股经营性现金流大幅增长。2014 年期间费用率15.3%，同比略增1.2 个百分点，其中：销售费用率11.2%，提升0.8 个百分点，主要是工业收入占比提升；管理费用率3.3%，同比提升0.3 个百分点，财务费用率0.8%，同比基本持平。
    每股经营性现金流1.71 元，同比大幅增长，与每股收益基本持平，说明公司经营比较健康。
    公司2014 年研发支出2 亿元，同比增长7.8%，在稳定现有领域前提下，积极开拓抗肿瘤药物领域，加快开发超级抗生素及心血管药物。预计公司未来几年将有达托霉素、注射用埃索美拉唑等新产品上市，目前公司已有卡泊芬净、利奈唑胺等多种药物申报生产。
    维持15-16 年盈利预测，12 个月目标价77.3 元。公司是竞争实力最强的集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流于一体的综合医药企业，核心子公司为国内最优秀的处方药企之一。医药商业为浙江省龙头企业公司将更关注渠道、规模及品牌优势的整合，将专业化服务理念融入传统商业模式，盈利能力有望持续提升。公司负债率偏高，有股权融资预期。我们维持2015-2016 年盈利预测2.61 元、3.22 元，同比增长49.5%、23.6%，首次给予2017 年每股收益预测3.95 元，对应预测市盈率22 倍、18 倍、15 倍，12 个月目标价77.3 元，维持增持评级。