百令、卡博平高速增长，免疫抑制剂增速超预期
    14 年工业收入36.7 亿元，同比增长25%：①14 年百令增长29%，收入达13 亿元，预计15 年增速近30%。②14 年阿卡波糖增速超30%，收入超8.5 亿元，预计15 年增速超30%。③14 年泮托拉唑增长超25%，收入近5.5 亿元，预计15 年增速将超20%。④14 年免疫抑制剂增速20%，收入近7 亿元，环孢素增速近10%，吗替麦考酚酯增速15%，他克莫司增速30%。
    转型智慧健康产业，商业区域龙头价值凸显
    公司商业规模浙江第 1、全国第8，计划建立起全新的、覆盖全省的、有互联网思维的服务型的运作体系：（1）积极引导客户利用华东医药商务网（B2B）商务平台。（2）开辟智慧健康产业：①根据国务院《关于促进健康服务业发展的若干意见》，到2020 年，中国健康服务业总规模将达到8万亿元以上，其中浙江达6 千亿元，全产业链达1 万亿元；②2014 年公司正式建立健康产业组织架构，逐步形成健康体验馆、中药香文化、医疗美容、器械租赁、名医馆等健康产业体系，为居民提供“线下体验，线上购买”的智能生活产品及居家养老解决方案，并已构建成慢病管理的闭环。
    宁波公司玻尿酸业务可圈可点，未来有望打造高端美容系列产品线①宁波公司2014 年正式引进玻尿酸，销售超0.8 亿元，我们预计2015年达2 亿元，未来仍将高速增长；②除玻尿酸外，公司还计划引进面膜等一系列高端美容产品，满足女性的高端需求；③与商业母公司从事的医疗美容服务不同，宁波公司成立宁波幸福缪斯医疗投资管理有限公司，并已成立两家美容医院，已越过盈亏平衡点。
    盈利预测与投资评级
    我们预计 15-17 年EPS 为2.56/3.23/4.04 元，股价57.81 元，对应PE23/18/14 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    环孢素等药品基药招标降价的风险、商业受医保控费影响的风险。