但公司费用控制较好，整体费用率为46.8%，同比降0.9pp，变化不大。实现经营性现金流量净额1.1 亿元（+104.2%），现金流量良好。公司拟每10 股派1.5 元送3 股。
    公司预计15 年Q1 净利润1900-2400 万元，同比增7.4%-35.6%，我们预计增速在20%-30%之间，保持良好增长。
    生物制品高增长，化药增速加快，中成药有望恢复良好增长
    全年分产品来看，生物制品收入3.1 亿元，增36.6%，其中生长激素收入1.53亿元（+36.3%）已成公司第一大产品，干扰素收入1.51 亿元（+35.3%），均表现较佳；化药收入9461.8 万元，增21.3%，增速较前几年有所加快；中成药收入1.2 亿元，降1.0%，相比上半年降幅明显缩小，随着GSP 认证去库存影响逐步消去，及市场拓展加强，15 年有望恢复良好增长；收购的惠民中医儿童医药全年收入1253.2 万元，Q4 已扭亏为盈，预计15 年可贡献利润。
    研发投入暴增，在研产品梯队丰富
    2014 年公司研发投入8624.0 万元，占营收比重高达15.1%，同比增235.6%。
    目前公司在研项目进展顺利，产品储备丰富，并逐步走向高端化；其中，生长激素水针剂申报生产已获受理，预计年内可获批，成为第2 家拥有水针剂企业，长效生长激素已进入II、III 期合并临床，生长激素成人适应症已启动临床试验，未来公司生长激素的竞争力将大大增强；KGF-2 处III 期临床，长效干扰素已启动Ⅰ期临床。化药研发方面，首仿药富马酸替诺福韦二吡呋酯（片）在生物等效性临床试验，其他首仿如罗氟司特、米诺膦酸和头孢地尼等已经申请临床。
    风险提示：主要产品竞争加剧，面临降价风险；在研产品进度低于预期。
    内在优秀，外延有望再助力，持续布局潜力新品种，维持“买入”不考虑外延并购，预计15-17 年公司EPS 为0.49/0.64/0.83 元。我们认为，公司内在优秀，生长激素空间广阔有望持续高增长，余良卿挖掘潜力大， 储备产品丰富，未来几年内生增长能保持较高水平，外延预期强烈，未来有望在“内生+外延”双轮驱动下实现快速成长。鉴于公司内在优秀且外延预期强烈，在研产品梯队丰富，市值小具备成长空间，给予1 年期合理估值19.6-22.1 元（对应15PE 40-45X），维持“买入”。