分产品看，公司目前已经形成以“生长激素”为明星产品、以“干扰素+活血止痛膏”为重点产品的产品线布局。
    生长激素：公司明星产品，13 年收入1.12 亿（占比26%），40%增长。我们认为四方面优势将促进公司生长激素未来实现40%持续高增长：
    一、市场空间大，整体增速快。生长激素市场规模稳超百亿，近3 年复合增速20%+；二、公司已掌握生长激素独特推广方法，即与医院合作设立矮小症门诊，既教育医生又锁定处方；三、公司基数低，市场份额提升空间大。生长激素未来主要竞品仅3 家，公司份额不足15%；四、水针、长效剂型将陆续上市，既提高产品竞争力又提高人均治疗费用。
    干扰素：13 年收入1.11 亿，18%增长。干扰素注射剂型目前增速较慢，但干扰素外用剂型（包括栓剂、乳膏剂、滴眼剂）竞争格局优异、快速成长，未来将带动公司干扰素整体实现15%-20%成长。
    活血止痛膏：13 年收入1.02 亿，35%增长。公司“余良卿”牌活血止痛膏品牌力较强、竞争格局好（2 家），同时营销模式灵活、不同规格价格梯队合理，未来将实现15%-20%的持续增长。
    更为难能可贵的是，公司管理层思维开放、且学习能力非常强：1、2011 年下半年起公司参照行业内优秀企业，通过合作门诊方式营销生长激素，成功实现其增长大幅提速；2、上市初期公司更为关注内生增长，目前公司外延并购发展思路已经打开，并已有所收获。
    总体而言，公司目前正处于“内生增长加速 + 外延并购陆续落地”的有利时点，同时公司已熟练掌握生长激素营销模式、且高端在研产品获批临近。随着公司核心竞争优势的进一步巩固，公司将大概率能够成长为大市值医药企业。
    盈利预测：我们预计公司2014-2016 年收入分别为5.29 亿、6.67 亿、8.25 亿，同比分别增长22.8%、26.2%、23.6%；归属于母公司所有者净利润分别为1.11 亿、1.45 亿、1.90 亿，同比分别增长23.8%、30.7%、30.4%；公司2014、2015、2016 年EPS 分别为0.38 元、0.50 元、0.65 元。综合考虑公司“良好激励机制+优秀产品线布局+强大研发营销能力”带来的内生增长加速以及外延并购有望落地，给予公司15 年40-45 倍估值，公司一年期合理股价为20-22.5 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：研发进展低于预期；并购进展低于预期；处方药营销风险