生长激素、干扰素高增长延续
    结合公司报表及样本医院终端数据，我们推测：生长激素、干扰素前三季度增速均在40%左右。干扰素高增长延续的主要原因是外用剂型增长较快以及海外市场放量；余良卿前三季度小幅下降，主要受医药流通企业GSP 认证影响。
    毛利率下降费用率略升
    三季度毛利率同比下降2.81 个百分点至72.66%，主要原因是新厂房投入使用和股权激励费用的影响。受研发中心投入使用、股权激励等因素影响，管理费用率同比上升2.62 个百分点至12.49%；销售费用率同比下降1.68 个百分点至31.45%。期间费用率43.17%，较去年同期上升1.72 个百分点。
    外延式并购加速，在研产品进展顺利
    2014 年公司外延式发展显著加快。9 月公司拟收购安徽泽平制药100%股权，一方面可以拓展公司的发展空间，另一方面也是公司进军大健康产业的一次尝试。主要在研产品进展顺利：重组人生长激素注射液申报生产注册申请已获得国家药监局受理；长效干扰素正在开展I 期临床试验；长效生长激素正在进行Ⅱ、Ⅲ期临床试验。15 年起公司将进入新品密集收获期，内生增长有望全面提速。
    盈利预测
    预计2014-2016 年净利润1.14 亿元、1.45 亿元、1.92 亿元，每股收益分别为0.39 元、0.50 元、0.66 元，对应当前价格市盈率分别为46倍、37 倍、28 倍。公司主导产品生长激素、干扰素持续快速增长，外延式扩张有望加速，在研产品线优异，我们看好公司发展，维持“推荐”评级。
    风险提示
    核心产品竞争格局变化；新产品获批的不确定性；外延式扩张的不确定性