利润增速低于收入增速主要是新厂房投入使用单位生产成本增加导致综合毛利率下滑3.05pp，以及股权激励费用、研发费用、审计咨询费用等增加导致管理费用增长31.2%所致。
    从历年报表看，一般下半年公司销售呈现季度加速态势，下半年是明显的销售旺季，我们继续看好公司Q4 业绩加快，看好公司全年内生业绩增长。
    生长激素增长提速，干扰素保持较高增长，中成药有望恢复增长前三季度，分产品来看，我们预计生长激素增速超40%，较半年报38.9%增长有所加快，化药增长也明显加快预计接近20%，是公司Q3 业绩增速加快的主要原因；预计干扰素基本维持上半年40%左右增速，受GSP 认证去库存影响中成药还是略有下滑，随着中成药新产品逐步放量、销售区域的拓展、GSP 认证逐步完成存补库存需求，预计全年中成药有望恢复增长。
    研发进展顺利，产品逐步走向高端化
    在研项目进展顺利，产品逐步走向高端化，生长激素水针剂申报生产已获得受理，预计明年可获生产批件上市销售，成为第2 家拥有水针剂的企业，长效生长激素已进入II、III 期合并临床，生长激素成人适应症已启动临床试验，未来公司生长激素的竞争力将大大增强；KGF-2 处III 期临床，长效干扰素已启动Ⅰ期临床。化药研发方面，首仿药富马酸替诺福韦二吡呋酯（片）在生物等效性临床试验，其他首仿如罗氟司特、米诺膦酸和头孢地尼等已经申请临床。
    风险提示
    主要产品竞争加剧，面临降价风险；在研产品研发进度低于预期。
    内在优秀，外延有望再助力，维持“推荐”
    不考虑外延并购，维持预测14-16 年EPS 为0.41/0.53/0.68 元。我们认为，公司内在优秀，生长激素空间广阔有望持续高增长，余良卿挖掘潜力大，未来几年内生增长能保持较高水平，外延预期强烈，未来有望在“内生+外延”双轮驱动下实现快速成长。鉴于公司内在优秀加上外延预期，市值小具备成长空间，给予一年期合理估值21.2-23.9 元（对应15PE 40-45X），维持“推荐”。