一、 事件概述
    2014 年1 季度，公司实现营收0.99 亿，同比增长22.36%；归属上市公司净利1769.16万元，同比+30.47%；扣非后归属上市公司净利1759.18 万元，同比+34.92%；经营性净现金流-145.14 万元；EPS 为0.07 元。
    二、 分析与判断
    金赛降价带来的销售压力小于预期
    金赛宣布粉针降价20%后一度引发市场担忧，我们认为金赛降价主要集中在零售渠道，医院市场部分区域并未降价、部分区域降价但幅度小于20%，加上公司专注粉针推广、持续建设儿科门诊、不断提升门诊建设质量，相当程度地抵御了这一压力，保证了生长激素的稳健增长，我们预测今年粉针增长维持在35-40%的高水平；公司13 年重点加大了大区制、预算制的销售管理，推进生长激素的销售力量建设；去年为了抓住雪兰诺退出国内市场的机遇，特别进行了一系列的‘利剑行动’营销措施并有成效地提升了市场份额，反映了安科在跟随中不断加速的能力。
    中药业务延续高增长
    中药销售队伍经过13 年的扩张已经达到近两百人，活血止痛膏13 年首次销售过亿。
    目前空白市场仍有很多、公司对其营销投入仍将持续推进，我们预测今年余良卿中药板块维持在35+%的增长，同时狗皮膏等改良新品将带来新的动力。
    KGF-2与多个化药新品种临床稳步推进
    KGF-2 是公司收购获取的原核表达重组生物药，开辟了生长激素+干扰素后的新天地。
    我们与市场不同的观点：首先该品种并非局限在烧伤科，而是后期将不断增加新适应症，乃至于增加新剂型、打开广阔的应用市场，而烧伤适应症临床已经获得伦理批准，有望年内完成并报批。其次，公司通过此次收购，建立了与上海新生源等优秀研发单位的合作模式，未来将持续深度合作。
    米诺磷酸、替诺福韦、度他雄胺、头孢地尼四个化药品种分属不同病种，我们认为体现了公司做大化药且不拘于特定领域、筛选优质品种培育的战略思路，目前替诺福韦预计临床实验可望6-9 个月内完成，其余品种稳步推进。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们认为公司现有的一体两翼业务格局增长稳健，KGF-2 颇具看点、化药品种储备丰富，未来公司有望通过外延式发展进一步做大做强。预测14-15 年EPS 为0.51、0.69元（CAGR36%），对应目前股价PE 为31、23 倍，给予强烈推荐评级。
    四、 风险提示：
    生长激素水针、其他新品种临床报批进度慢于预期。