投资要点：
    1．事件
    发布三季报，营业收入10624.32万元，同比19.28%，归属于上市公司股东的净利润为2979.17万元，同比29.84%，对应EPS为0.12元。扣非后净利2887.08万元，同比28.89%。
    前三季度合计营业收入29226.82万元，同比23.91%，净利润为6492.10万元，同比25.79%，扣非后净利6310.14万元，同比39.72%。
    2．我们的分析与判断
    三季度中药销售收入增速下滑，高基数效应开始显现
    公司上半年收入增长26.71%，三季度下滑到19.28%，其中生物制品销售6553.39万元，相对上半年同比增速加快，中药销售2391.28万元，增速显著下滑，化学药销售1735.31万元，增速持平。我们认为中药业务同比增速下滑部分应归因于高基数效应，公司实际销售是否构成增速下滑趋势尚需确认。
    管理费用率大幅下降，贡献了净利率增量的大部分
    公司今年1-3季度销售净利率分别为16.77%、20.51%、28.04%，环比显著提高。其中大部分增量来自管理费用率下降：1-3季度为16.51%、11.29%、9.87%，销售费用率和财务费用率也有小幅降低。
    考虑到单季管理费用率已经为公司近三年的低点，这一下降可持续的概率较低。若四季度费用率回升，则将对Q4盈利造成压力。
    生长激素贡献稳健，合作门诊继续推进生长激素销售增长稳健，三季度同比增长25%以上；其中儿科市场在销售资源大力投入、销售体系逐步优化的推动下增长超30%，目前已经建立近50家医院合作门诊，今后每年将开拓40-50家合作门诊，继续推动生长激素销售。
    水针剂型目前进度低于预期，业绩贡献应在2014年Q4启动公司三年内最大看点即在于水针剂型，临床批文获得进度已晚于预期，考虑到生物学等效性试验、现场检查和生产获批均存在一定不确定性，我们认为实际带来业绩应在2014年Q4开始。
    3. 盈利预测与投资建议
    由于去年非经常性损益较大（930.04万元），且低基数因素不再，下半年不扣非、扣非的净利润增速都将承压。我们调整2013-15年EPS预测值为0.38/0.49/0.65元，同比增速分别为24%、29%、33%，对应目前股价的PE是44、34、26倍，维持谨慎推荐评级。