销量同比下滑的同时收入增长较为明显，主要是价格与毛利率较高的SUV 产品新品推出顺利，占比继续扩大所致。14 年SUV 占比已提升至71%（13 年为55%），单车税后均价提升1 万元以上至8.57 万元，预计这一趋势15 年仍将持续。
    2. 拐点已过，四季度收入、盈利明显改善
    结合业绩快报与前三季度公告，可以看出得益于新车型热卖，四季度公司收入、盈利皆有明显改善：四季度实现收入200 亿元，同比增长25%，归母净利润24.66 亿元，同比增长20.2%，单季度EPS 约为0.81 元（三季度收入同比下滑2%，归母净利润同比下滑9.5%）。拐点已过，重回高增长轨道。
    3. 产品价格坚挺，15 年超额完成任务是大概率事件
    根据终端调研，四季度车企降价幅度普遍增加的情况下，公司主力产品价格依旧坚挺。公司将15 年销量目标定为85 万辆，同比增长16%。基于目前车型终端销售情况与对15 年将上市的新车型预期（H6 运动版订单饱满，升级版供不应求；H2、H1 终端销量仍在上升；15 年仍有Coupe C、H8 有望上市），我们认为超额完成这一销量任务是大概率事件。
    4. 费用率高企导致14 年利润下滑，15 年将得到改善
    14 年前三季度费用率持续高企，主要是由于H8 推迟上市，徐水工厂设备、人员空转导致管理费用维持高位所致。预计这也是全年利润率下滑的主要原因。
    14 年全年公司净利率为12.86%，同比下滑1.6 个百分点。四季度随着H9 上市徐水工厂进入投产，管理费用率开始改善是确定性事件。15 年H8 如能顺利上市并实现量产将带动费用率进一步得到改善。
    5. 盈利预测与投资建议
    随着旗舰车型H9 与对M 系起到一定替代作用，相对高端的H1 上市后销量顺利爬坡，公司产品结构正在上移，品牌力提升顺利。市场曾对哈弗品牌力能否支撑H8 销售的担忧已被H9 部分的消除。
    15 年仍有H8、Coupe C 两款有望上市车型，销量大概率超额完成任务的同时单车价格、收入将进一步增加。而费用率也随着产能利用提高而得到改善，业绩较之14 年有望取得较高增长。上调15、16 年盈利预测，预计14、15、16年EPS 为2.65、4.21、5.71 元，对应PE 为17、10、8 倍，维持推荐评级。
    风险提示
    SUV 市场竞争加剧导致销量不达预期