2014 年长城汽车单车均价提高约1 万元
    2014 年公司收入同比增长10.23%为626 亿元，公司收入增幅高于我们预期。
    虽然2014 年长城汽车总销量同比下降，但其SUV 产品在多款新品陆续上市及哈弗H6连创月销量新高的支撑下同比增长24%。公司产品结构中，SUV 售价及毛利率均相对较高，2014 年长城汽车单车均价提高约1 万元到8.6 万元。
    营业利润率低于预期，管理费用率或为近年来高点
    2014 年公司营业利润率14.8%，低于我们预期。我们估计是2014 年公司管理费用率超出我们预期所致。哈弗H8 的推迟和改善额外增加的成本及费用主要计在管理费用里，而直到2014 年7 月起长城汽车才陆续推出哈弗H2、哈弗H1、哈弗H9 等新车。徐水基地自2013 年底已具备一定产能，直到2014 年下半年才迎来其首款车型哈弗H9 的量产。我们判断2014 年长城汽车管理费用率为2009 以来的最高峰。
    2014 长城汽车营业外净收入高达4 亿，比2013 年高1.44 亿。
    盈利预测与投资建议
    公司进入新一轮产品投放周期，且整体结构上移，品牌形象将大幅提升，是较早布局大型SUV 的典型代表企业。随着新品陆续上市，我们判断从1Q15 开始费用率将呈逐季下降态势，尤其是管理费用率有较大下降空间。考虑到2014 年下半年上市的几款新品（哈弗H1、哈弗H2、哈弗H9）销量表现较佳，2015 年还将上市哈弗COUPE C（该车目标月销量1 万台），此外哈弗H8 有望在2015 年上市，公司产品结构将不断上移。
    我们预计2015 年公司利润增量主要来自SUV，根据我们的估计，2015 年长城汽车利润增量主要来自哈弗H2、哈弗H9、哈弗H6、COUPE C 等。根据业绩快报，我们调整公司2014 年业绩预测，维持2015 年、2016 年业绩预测不变。即：2014 年、2015 年、2016 年每股收益为2.65 元（原预测值2.62 元）、4.83 元、6.50 元，维持“强烈推荐”评级，目标价60 元。
    风险提示
    1）轿车销售低迷；2）哈弗H8 推出时间不确定。