评论：
    长城汽车12 月销售7.7 万辆（同比+22.8%，环比+3.5%），其中H9 销售2857 辆，略低于市场预期。12 月哈弗H9 生产3149 辆，但受在途影响，批发销量为2857 辆，略低于3000 辆的市场预期。哈弗H6、H2 终端保持热销，但受产能限制，12 月分别销售3.1 万辆（同比+32.2%，环比+1.2%）、1.2 万辆（环比+2.1%）。轿车、皮卡保持稳定，12 月分别销售6863 辆（同比—49.2%，环比+0.8%）、8887 辆（同比+13.7%，环比+1.4%）。考虑H9、H1 等新车销量提升，预计2015 年1 月销售约8 万辆，其中H9 约3500 辆。
    公司2015 年销量目标85 万辆（+16%），为谨慎预测；我们预计公司2015 年销量约96 万辆（+31%），大概率超预期。公司2014 年销售目标是89 万辆，实现完成73 万辆（—2.8%），主要是受自主品牌轿车份额下滑、出口下降等因素影响，导致轿车、皮卡销量分别减少11 万辆、1 万辆。估计2015 年公司是出于谨慎性考虑，制定了85 万辆（+16%）的偏低目标。我们根据车型投放节奏、终端销售反馈，预计2015 年公司销量区间为90-105万辆。其中基于中性假设，预计2015 年公司销量约96 万辆（+31%），其中SUV 销79 万辆（+51.5%）、皮卡销10 万辆（—15.5%）、轿车销7 万辆（—21.0%）。
    公司进入新一轮产品投放周期，销量、业绩增速将逐季提升。公司上一轮产品周期受益于哈弗H6、M4、C30 的热销，从2011 年四季度开始，连续7 个季度销量、业绩超市场预期。随着H2、H1、H9、Coupe C、H7、乃至改版后的H8 投放，公司将进入新一轮的产品投放周期。预计2014 年三季度将是公司销量、业绩增速的低点，随后将逐季提升，2015年三季度的销量、业绩增速将分别达到54.2%、101.2%，重回成长道路。
    风险因素：哈弗H8、Coupe C、H7 等新车市场开拓低于预期；经济型SUV 市场竞争加剧；轿车销量持续大幅下滑等。
    盈利预测、估值及投资评级：维持公司2014/15/16 年EPS 为2.55/4.10/5.10 元的盈利预测（2013 年EPS 为2.70 元）。当前价42.93 元，分别对应2014/15/16 年17/10/8 倍PE。
    我们认为，公司销量、业绩、预期最差的时间已经过去，结合H2、H1、H9、H8、Coupe C、H7 等新车陆续投放，预计公司将重回成长道路。结合行业平均估值，我们认为公司合理估值为2015 年13-15 倍PE，维持“买入”评级，目标价60 元。