点评：
    净利下滑主要是由于公司执行放量战略，14 年股权激励目标落空。公司公告解释净利下滑主要原因为二：其一，四季度加大市场和研发投入，费用大增；另外，2014 年7 月实施了股权激励，Q4 确认了部分股权激励成本。由于Q4 激励费用仅为500 万，我们判断造成业绩下滑幅度超预期主要是：Q4 在市场竞争加剧的情况下，公司执行放量战略，加大市场投入，相关费用大幅增长。由于股权激励的要求是14 年净利润增长不低于10%，未能达到要求。
    收入和市场份额优先战略牺牲短期利润率，业绩看点是保鲜面。公司的核心EBIT 利润率从10 年开始见顶回落，13 和14 年降幅开始扩大。公司在之前的调研中也表示行业产能将在15 年出现一个投入的高峰，竞争会加剧。公司的股权激励目标中，利润增幅也远低于收入增幅，我们认为这反映出公司管理层已早有通过价格杠杆来整合行业的规划。未来1-2 年预计仍将会处于行业整合期。公司未来的新看点或许在于今年下半年投产的保鲜面，由于保鲜面吨价是挂面的近2 倍，预计项目能获得较高资本回报率。
    维持“中性”评级并下修业绩预估。在Q3 业绩后，我们提示了“在公司执行放量政策，行业竞争加剧的背景下，Q4 业绩可能低于预期”的风险，我们维持之前观点，但随着行业格局的逐渐清晰，公司的长期逻辑依然较好，15-16年公司收入仍有望保持较快增长。我们将公司14-16 年EPS 下修至0.86/1.02/1.30 元，对应净利润增速分别为-15%/18%/28%，目前股价对应动态PE 分别为43、37 和29 倍，我们维持 “中性”评级。
    风险提示：原料价格大幅上升，行业竞争白热化，放量执行不达预期。