支撑评级的要点
    市场份额导向背景下收入增长超预期。公司14 年前三季度收入11.09亿，增长29.48%，归属于母公司的利润6,402 万元，增长1.3%。前三个季度收入增速分别为37.6%、17.8%、34.2%，3 季度收入增速超出市场预期，主要由于今年冷夏天气吃面较多，同时公司配合促销活动也有所增加；净利润增速分别为28.6%、-4.5%、-17.5%。按照股权激励计划，公司14 年全年的收入和利润增速分别不低于25%和10%，则4 季度收入和利润增速分别需要达到15%和33%，我们认为收入达到条件问题不大，利润实现有一定的压力，但考虑到今年是股权激励第一年，预计管理层仍会努力实现利润目标。
    产品结构有所降级，毛利率下降幅度较大。随着公司产能从去年24万吨增加至今年32 万吨，公司在产品结构中新增了不少低端产品，整体产品结构有所降级，前三季度毛利兰下降3.2 个百分点至21%，其中第三季度下降3.5 个百分点至20.3%。我们认为在公司当前整体战略以抢市场份额为重心的背景下，以及明年产能继续扩张至35 万吨，预计明年产品结构依然向下，毛利率继续下降。期间费用率稳中有降，前三季度及第三季度分别下降0.8 和0.9 个百分点，主要得益于收入的快速增长摊薄了固定费用。公司整体净利率西江1.6 个百分点至5.8%，其中第三季度下降2.8 个百分点至4.5%。
    预计未来1-2 年依然以收入为主导，利润非考虑重心。当前挂面行业仍处于跑马圈地阶段，行业尚未形成寡头垄断的竞争格局。目前克明在商超系统份额在20%左右，全渠道市占率则仅5%，因此未来1-2 年公司战略重心依然以份额为导向，利润非当前关注重点。我们看好公司未来收入持续高增长，但预计整体产品结构向下，盈利拐点尚不明朗。
    评级面临的主要风险
    小麦等原材料大幅上涨；食品安全风险。
    估值
    给予 2015 年35 倍市盈率，目标价由36.36 元上调至46.50 元。