2．我们的分析和判断
    （一）四季度收入快速增长，2015 年份额提升有空间。
    2014 年公司实现1400 亿规模目标。四季度单季收入大幅增长近三成，进一步体现公司淡季优势。根据产业在线数据显示，格力四季度总销量和内销增长分别为7%和6%，考虑到公司四季度较多工程及军工等订单，实际出货增长情况远好于产业在线数据情况。目前渠道库存在两个月左右，也处在相对合理水平。
    2015 年，中国经济尚处转型之中，宏观经济下行压力依然存在，预计整体需求难有大幅上涨。从我们草根调研情况看，家电行业将进入新一轮整合。格力作为空调龙头，凭借自身在规模、品牌、技术、成本以及渠道等优势，加大市场覆盖，通过以旧换新等促销方式，快速抢占份额，加快行业洗牌。预计2015 年，公司份额还将持续提升。
    此外，公司也在积极布局相关多元化，石家庄产能释放后，小家电业务增迅猛，净水、净空等产品拥有领先技术，迎合市场需求，未来将成为公司新增长点。
    （二）原材料价格持续下跌，利好拥有终端定价权龙头盈利水平提升。
    2014 年下半年以来，以原油、铜等为代表的大宗原材料价格持续大幅下跌。
    家电龙头企业，特别是白电龙头，拥有终端定价权，终端价格不受成本下降影响，不降反升，充分受益成本下降带来的利润水平提升，也给龙头企业争取更多市场份额留下更多空间。
    市场关心价格战对行业盈利水平影响。在销量预期没有大幅增长背景下，格力发起的促销将在其可控范围之内，龙头不会贸然进行价格战。良好的行业格局，保证了全行业的竞争状态不至于恶化，在大宗商品价格持续走低的背景下，龙头公司高盈利水平能够保持。
    （三）强者恒强，盈利增长可持续，估值提升有空间。
    我们认为，未来公司盈利增长仍可持续：1、空调行业格局非常稳定，格力核心竞争力无可争议，公司高盈利水平能够保持。2、"领跑者"计划加快行业升级，产品平均单价会持续上升。一方面促进收入的上升，另一方面促进毛利率的提升。
    3、未来空调内需并不悲观，地产预期回暖利好空调销售。4、公司中央空调有较大突破，直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来有望成为公司业绩增长点。5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局，2014 年会提供新的利润增量。
    尽管公司估值有所修复，目前公司15 年估值7 倍，依然是A 股市场较低估值水平。集团国企改革还在推进中，引入战投后，公司分红比例有望加大，未来股息率还将逐步提升。公司仍有较高安全边际。
    3. 盈利预测及估值
    预计公司2015/2016 年EPS 分别为5.65 元/6.62 元。目前股价对应2014年业绩PE 估值8 倍，对应15 年估值7 倍，分红比例40%以上，股息率已近8%。
    格力融资盘较低，两融监管直接影响有限。公司有业绩、低估值、高股息，也分享“国企改革”、“军工”以及“走出去”的改革红利，维持“推荐”评级。
    4. 风险提示：经济下滑超预期