我们推荐唐人神的逻辑一直存在：饲料销售和毛利率稳步增长，生猪将恢复盈利，15 年业绩反转。近几年，公司通过调整产品和客户结构，直销猪场料和前期料占比提高，使得毛利率逐渐回升。14 年由于和美并表影响，公司禽料占比将提升，低毛利的禽料可能会短时冲击公司毛利率水平。由于公司对生猪行情的误判和仔猪销售不畅，将淘汰种猪育肥出售，使得14 年公司生猪板块业务出现亏损，而对于明后年，我们预计生猪行情将回暖，公司生猪板块将恢复盈利。
    自12 月初以来，公司一连串的负面消息，包括高管离职、更换保荐机构和其它事件影响，公司股价跌幅接近20%，但我们推荐唐人神的逻辑一直成立，依然看好15 年公司业绩反转，以及加大激励后使得公司走上正常的发展轨道。去年九月底开始，我们分别调研了唐人神的本部、湖南、湖北和广东片区，与管理人员、基层员工和经销商进行了交流。饲料经销商和养殖户对于饲料口碑良好，但由于激励不足使得基层员工主动性较弱，管理人员流失较为严重，而非公开发行中的员工持股计划若能调动员工积极性，将为公司未来业绩反转加码。
    盈利预测与投资建议：预计14-16 年公司实现销售收入110 亿元、129亿元和149 亿元，增速为54.53%、17.47%和15.14%，归属母公司净利润0.86 亿元、2.33 亿元和2.83 亿元，增速-32.13%、170.83%和21.74%，不考虑增发对股本的摊薄，每股收益分别为0.20 元、0.55 元和0.67 元。我们给予15 年25 倍PE，目标价为13.75 元，尚有50%以上的空间，继续给予买入评级。