饲料销售和毛利率稳步增长，生猪15 年将恢复盈利。13 公司饲料销售约200 余万吨，收入64.54 亿元，年均复合增长分别17.67%和17.85%。近几年通过调整产品和客户结构，直销猪场料和前期料占比提高，使得公司毛利率逐渐回升。14 年由于和美并表影响，公司禽料占比将提升，低毛利的禽料可能会短时冲击公司毛利率水平。由于公司对生猪行情的误判和仔猪销售不畅，将淘汰种猪育肥出售，使得今年公司生猪板块业务出现亏损，14 年上半年亏损3000 余万，而对于明后年，我们预计生猪行情将回暖，公司生猪板块将恢复盈利。
    九月底开始，我们分别调研了唐人神的本部、湖南、湖北和广东片区，与管理人员、基层员工和经销商进行了交流。饲料经销商和养殖户对于饲料口碑良好，但由于激励不足使得基层员工主动性较弱，管理人员流失较为严重，而此次非公开发行中的员工持股计划若能调动员工积极性，将为公司未来业绩反转加码。
    盈利预测与投资建议：公司实现销售收入110 亿元、129 亿元和149亿元，增速为54.53%、17.47%和15.14%，不考虑取消股权激励计划对利润的冲击，预计归属母公司净利润0.86 亿元、2.33 亿元和2.83亿元，增速-32.13%、170.83%和21.74%，每股收益分别为0.20 元、0.55 元和0.67 元；我们给予15 年25 倍PE，目标价为13.75 元，给予买入评级。我们对于员工持股计划对于公司业绩助力情况尚不知，从审慎角度暂不调整盈利预测。
    风险提示：猪肉价格波动；自然灾害动物疫情。