和美并表带来收入大幅增长46%，但猪价低迷导致公司业绩下滑47%。2014 年上半年，养猪业受需求下降、前期过激补栏等影响，猪价大幅下跌，4 月底才开始反弹，上半年全部处于成本线以下，最低为10.5元/公斤，头均亏损300 元。但作为区域性龙头公司，公司原饲料主业还是录得6%左右增长，考虑并表和美预计总销量增长0-5%左右，还是高于行业下滑5-10%水平（其中预计和美上半年利润2000 万左右）。
    不过下游养殖低迷也传到至上游种猪行业，种猪补栏积极性迅速下降，出现部分种猪转商以及未被选育商品猪亏损出售，草根调研得出种猪业务亏损近3000 万元左右。
    展望 2014 年下半年和明年，唐人神属于饲料行业的业绩向上高弹性品种。整体来说，齐鲁农业对于2014-15 年猪价的判断景气明显回升，高点和弹性低于11 年水平。当前猪价已逐步跨过成本线，随着补栏积极提升，饲料需求也将提升，即在第三阶段（存栏+盈利双升）最受益，因此后周期的饲料处于中周期底部向上阶段，其中预计Q3 增速有望提升至10-15%。辽宁曙光有望减亏或扭亏以及种猪产能进入现量价齐升阶段，其中这块养殖业务将大幅增加公司业绩弹性，其中2015 年种猪出栏提升至5 万头。
    中期来看，饲料业务综合服务能力再上一个台阶，差异化战略将不断提升产品优势。饲料业务的三大变化（渠道改革、产品升级和省外扩张）可能引起公司核心业务显现由量变到质变的过程，2014 年将成为公司经营改革的拐点之年。2014 年公司在原有贷款担保、猪精与PS 母猪、兽药、散装料等价值服务的基础上，继续创新贷款模式满足经销商和养殖户资金需求，并加快散装料推进步伐；重点推出猪场养猪三法宝服务，通过加强经销商培训、会议价值营销模式的完善和巡回驻场服务等投入保障，提升中小专户和规模猪场的销量占比。
    综合来看，我们认为唐人神下半年将处于行业景气提升与公司差异化增强的利好共振期，盈利显著提升将是大概率事件。考虑猪价超预期下跌，我们下调维持2014-15 年业绩增长，2014-2015 年唐人神净利润为1.36/2.64 亿元，同比增长62%/27%，对应2014-15 年EPS 为0.33、0.54。目标价位定为10.8 元，对于2015 年20X 估值，暂维持买入评级。