一、 事件概述
    我们于近日调研了公司。
    二、 分析与判断
    和美集团并表，收入增速靓丽
    2013 年末公司为加快在山东地区饲料业务发展和布局，以自有资金4.86 亿元收购西藏和牧持有的和美集团40%股权，成为和美集团第一大股东，和美集团饲料年销量100 万吨，其中，80%-90%为禽料，10%-20%为猪料。公司原有饲料业务年销量约200 万吨，今年一季度和美集团并表后，公司主营收入和主营利润大增，实现营业收入20.8 亿元，同比增长46%，实现主营业务利润1.88 亿元，同比增长37%。需要注意的是，本次收购完成后，公司资产负债率由去年末33.82%上升至今年一季末48.4%，全年财务费用或突破5,000 万元，较2013 年增长超过170%。
    饲料业务专注优势区域，种猪发展循序渐进
    未来几年，公司将在优势区域如广东、湖南、合肥等地继续扩张饲料业务，在劣势区域收缩战线，不再盲目攀比投资速度，以发挥现有产能为主。由于猪价持续低迷，饲料销售压力较大，今年年初公司制定了新的激励方案提升员工积极性，如饲料销售提成、价值创造奖励基金等。
    在经历了本轮周期洗礼后，公司将会放慢种猪业务扩张步伐。美国种猪业务盈利波动较小，但中国有别于美国，由于养殖户算不清养殖效益，在猪价下行阶段倾向于选择购买便宜种猪，因此国内种猪价格和生猪价格相关度很高，现阶段在中国市场大力推广种猪品牌相当困难。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计2014-15 年公司实现归属于母公司的净利润分别为1.15 亿元和1.6 亿元，对应每股收益0.27 元和0.38 元，合理估值8-10 元，维持“谨慎推荐”评级。