我们预计，开园第一年游客规模有望达千万级别，成熟后将稳定在2000-3000 万水平，豫园商城作为带有旅游目的地性质的综合体，是“两外”游客的热门选择，接待量有望在目前3000 多万人次的基础上再增长15-20%，公司将从自有物业升值、餐饮和食品业务增长、以及旗下餐饮品牌入驻园区（正在积极争取）等方面受益。
    黄金珠宝主营业务有望稳定增长。受益于2000-2012 年黄金价格牛市和自身经销网络不断扩张，公司黄金珠宝业务收入从2000 年的11 亿元增至2013年的206 亿元，复合增速为25.5%，占2013 年营业收入的91%。未来公司将更加积极地进行品牌的营销和推广（如明星代言、广告投放等），同时维持每年200 家的扩张计划，预计营业收入可以保持10%左右增长。此外，公司还将努力提高镶嵌、玉石等高毛利率产品的比重，进一步提升盈利能力。
    商业模式复制将打开发展空间。公司旗下沈阳豫珑城项目，预计总投资18.9亿元，占地面积约3.2 万平方米，将汇集文化演艺、餐饮美食、黄金珠宝、时尚创意百货、特色零售、名优特品等六大业态，是公司对豫园商业模式异地复制的大胆尝试，2015 年下半年有望开业。此外，豫泰基地与豫园“老商城”仅一街之隔，可建面积达10 万平方米，相当于再造一个“豫园商城”，预计2015 年启动拆迁，建成后有望对公司未来业绩产生较大贡献。
    看好公司前景，复星和黄浦区国资委相继增持。2013 年3 月至2014 年6 月，复星集团以自有资金在6.56-8.07 元的价格区间累计增持公司12.65%股份，持股比例达29.91%；上海市黄浦区国资委也于2014 年二季度和三季度在6.80-9.57 元的价格区间以现金买入2276 万股（1.58%），投入资金超过1.5亿元；表明二者非常看好豫园商城的发展前景和升值潜力。此外，公司作为目前复星旗下唯一的商旅文类上市公司，存在资产整合预期。
    财务预测与投资建议
    我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.59、0.66 和0.82 元，公司收入主要来自旗下黄金珠宝品牌“老庙”和“亚一”，我们参考2015 年珠宝首饰公司平均20 倍的估值水平，考虑到公司正在复制打造带有旅游目的地性质的商业综合体，给予公司2015 年24 倍PE（20%溢价），对应目标价15.84元，首次给予公司“买入”评级。
    风险提示：金价大幅波动，地产项目推进低于预期等