公司盈利主体为金银珠宝业务，随着高基数效应消散及下半年传统旺季来临，终端需求有望明显好转。此外金价在经历显著下滑后有望企稳，我们预计公司盈利能力将逐渐提升。
    我们认为复星下一步可能将豫园打造成“商旅”运作平台，从而充分发挥其资本运作优势。2013 年以来复星连续增持豫园商城，目前已经达29.91%，控股地位进一步巩固。目前复星已经投资包括地中海俱乐部、亚特兰蒂斯以及Folli Follie、St.John、Caruso 等品牌类企业及马来西亚餐饮连锁集团食之秘等。我们认为在巩固自身控股地位后，复星有望对豫园商城进行业务梳理，将其打造成“商旅”运作平台，从而充分发挥其资本运作优势。另一方面也不排除复星进一步增持的可能。因此，无论从业务规划及整合还是继续增持的角度，都将驱动股价持续上行。
    考虑到复星及国资委持续增持等因素催化，市值有望显著提升。公司拥有老庙、亚一两大黄金珠宝品牌，同时拥有众多商业物业资源，并持有招金矿业25.73%的股权及众多公司投资股权。豫园目前市值125 亿，而资产重估值高达259 亿元，溢价率近107%，价值修复空间显著。与老凤祥比较来看，豫园2013 年金银珠宝收入为206 亿元，公司收入及市值均为老凤祥3/4，因此我们判断公司市值仅反应金银珠宝部分价值，并未反应自有物业及招金矿业等资产价值。
    风险提示：经济持续低迷；金价持续下跌；存货跌价损失等。