投资要点
    终端销售增长有效弥补金价下跌影响，黄金业绩创历史新高：二季度受黄金金价大幅波动，公司终端销售却出现大幅增超过50%，且黄金零售业务销量超过80%。我们认为黄金销售的大幅增长有效弥补金价下跌对收入的影响，且公司黄金业务的整合也带动公司销售增长远远超过行业平均。预计2013年公司黄金饰品的盈利能力将有望创历史新高，根据我们的预测，2013 年公司黄金销售有望实现收入243.5 亿元，同比增长35%，实现净利润6.09 亿元，同比增长191%。
    品牌价值突出,渠道扩张、整合加速效率提升：受益于公司黄金珠宝集团公司成立，公司销售渠道及供应商渠道有效整合，运营效率大幅提升，同时公司深耕重点区域，拓展传统渠道，整合新渠道，扩大品牌在全国渠道占有率。
    公司在传统华东地区品牌优势明显外，还向中西部地区拓展，加大了经销商、加盟商和专柜的拓展力度。1H2013 公司在四川地区实现收入2 亿元，同比大幅增长80%以上。
    有效套保机制奠定公司稳定经营，价值低估提供安全边际：受益于公司上半年成功大比例的套保机制体系，公司有效规避金价大幅波动对公司整体毛利率的影响，进而稳定公司整体盈利能力。公司拥有资金、资本及资源优势，但公司真实价值并没有实现最大化，公司目前市值与真实经营情况出现严重背离，我们认为公司股价存在较高安全边际，同时大股东持续2 次增持公司股份，彰显公司中长期投资价值。
    财务与估值：预计2013 年、2014 年公司将实现EPS 为0.81 元和0.93 元。
    基于金价的大幅波动，我们调整2013 年公司各业务的盈利预测，预计黄金零售贡献EPS 为0.423 元，较之前预测上调60%，招金矿业投资收益为EPS为0.264 元，较之前下调35.6%。公司黄金销售具有规模、品牌优势，如果金价上涨，成长空间较大，参照A 股可比的黄金珠宝零售公司估值，给予15倍PE，招金矿业由于不是主营业务，公司无经营权，参考A 股可比的黄金生产公司估值并考虑一定折价后，给予10 倍PE，综合各项业务给予公司对应目标价10.2 元，维持公司买入评级。
    风险提示：金价波动影响公允价值变动