2012年投资收益超预期，2013年黄金主业料有表现
    2012Q4投资收益令全年业绩超预期
    2012Q4招金矿业、武汉中北房地产等项目贡献公司投资收益4.72亿元，占当季净利润96%，大幅超过2012年前3季度及2011Q4。【慧博资讯】令公司2012年归属母公司净利润达9.68亿元，超过我们此前预期的8.76亿元，大幅超过市场预期。（慧博资讯）
    预计2013年投资收益将主要来自招金矿业
    根据市场一致预期，我们估算2013年招金矿业(HK.1818)贡献豫园收益将自2012年5.04亿元增至6.42亿元。但其他项目收益可能变动较大，我们预计2013-15年投资收益贡献公司净利润6.6/7.5/6.6亿元，2013年同比下滑。
    预计2013年黄金珠宝业务将提振主业利润增长
    由于国内投资、保值渠道有限，当前观察到与以往不同，金价下滑反而引发国内民众的购金热情。同时随着近期金价自高位下行，豫园黄金公司实行品牌整合带来管理协同，我们预计，2013年公司黄金珠宝业务将受益于行业收入增长提速及毛利率回升，公司黄金饰品业务利润有望较2012年显著增长。
    估值：上调盈利预测与目标价，上调评级至“买入”
    我们主要上调了黄金饰品业务的收入增速及毛利率，同时上调了主要由招金矿业贡献的投资收益，得到调整后2013/14/15年每股盈利0.69/0.74/0.76元（原预测0.58/0.56/0.58元），采用DCF估值法得到公司新目标价8.5元（通过瑞银VCAM工具预测影响公司长期估值的因素，WACC=7.5%），对应2013/14/15年每股盈利市盈率分别为12.3/11.5/11.2倍。我们上调评级至“买入”。