2014 年全年，公司实现销售面积1806.4万平米，销售金额2151.3 亿元。公司在12 月仅新增两幅土地储备。
    公司失去行业排名第一的位置。根据中国指数研究院统计，公司失去了行业销售规模排名第一的位置。2014 年1 月份公司销售签约合同规模较大，2015 年初销售面积同比增速可能存在压力。展望未来，我们认为公司可销售资源并不充裕，夺回行业规模第一的难度很大。另外，公司月报披露销售面积和销售额不含权益。我们认为，公司权益比或低于业内其他龙头。
    销售虽然积极，但毛利率有压力。2013 年以后，公司楼面地价明显增长。
    （2012/2013/2014 年上半年公司新增储备楼面地价2790/3516/3665 元/平米）。然而，公司2014 年销售均价相比2013 年只有小幅度提升。这显示公司为了促进销售，定价十分理性，但这也意味着公司牺牲盈利。我们预计，公司未来结算毛利率面临下行风险。
    拿地谨慎，净负债率低，面临踏空风险。公司在2014 年拿地不积极，全年拿地权益地价不足300 亿元，仅相当于1-2 个月的销售额。较低的资本开支使公司净负债率较低，但却影响公司未来可持续性。另外，小股操盘虽然有诸多好处，但毕竟意味着公司披露月报口径销售额含金量不断缩水。
    资金成本下降，确立对红筹公司优势。公司在银行间市场融资，继续有效降低资金成本，从战略上逐渐确立相对于红筹企业优势。且公司的负债中美元负债比例不高，因此即便美元升值，我们认为公司也不会面临资产负债表的风险。
    公司高管减持公司股票，情绪上带来不利影响。2014 年12 月至今，根据交易所披露，公司董监高和相关人员多次少量减持公司股权。我们认为，公司管理层减持股票合理合法，无可厚非，但毕竟对市场情绪有影响。
    风险提示。公司发展经营可持续性的风险。公司毛利率下行的风险。
    盈利预测，估值和投资评级。我们认为，公司整体稳健有余，进取不足，在规模上失去了行业排名第一的固有位置，在盈利能力方面下行压力或大于其他龙头企业。我们小幅下调公司2014/15/16 年EPS 预测到1.61/1.85/2.13 元/股（原预测1.67/1.98/2.31 元/股），维持NAV11.80 元/股。我们认为尽管地产股存在趋势性行情，但公司并非行业中最好的投资标的。考虑到一旦房价略有起色，公司NAV 存在上调的空间，我们给予公司NAV30%的溢价，即15.34 元/股目标价格，下调公司投资评级到“增持”。