此外，原油价格下滑带动原料煤焦油价格下滑，对公司毛利率提升作用明显。我们首次给予买入评级，目标价10.25 元人民币。
    支撑评级的要点
    行业供需拐点明确。随着产能投放接近尾声，未来2 年全球产能增速低于2%，国内14 年实际新增产能在25-30 万吨左右，增速为4-5%，15 年无新增产能，而需求有望继续保持8-10%左右增速，行业供需拐点明确。
    行业内部分化严重，龙头企业强者恒强。由于炭黑下游轮胎对安全性要求高、焦化企业开工率下降及分化导致的原料供应问题、国外对我国炭黑及轮胎出口反倾销调查等因素，行业内分化严重，集中度不断提升，龙头企业有望凭着规模、技术、成本等方面的优势强者恒强。
    公司作为炭黑龙头，优势突出。公司是炭黑行业绝对龙头，在行业产能过剩及开工率不足的背景下，公司开工率和产销率均在100%左右。公司在“贴近资源、兼顾市场”的方针指导下在全国建成六大生产基地，有效降低原料采购及物流成本。此外，公司出口占比30%以上，可充分受益于海外需求恢复。
    产能释放将受益于价格上涨，弹性巨大。公司14 年已新增12 万吨产能，济宁黑猫2 期8 万吨产能预计在年底投产，目前来看是行业内15 年唯一确定的新增产能。在行业价格上涨周期中，公司产能扩张将充分收益。
    根据我们测算，价差每上涨100 元/吨，公司15 年每股收益增加0.17 元。
    评级面临的主要风险
    美国轮胎双反短期对炭黑需求产生负面影响。
    估值
    不考虑配股影响，我们预计公司2014-16 年每股收益为0.209、0.410 和0.638元，按25 倍15 年市盈率给予公司目标价10.25 元，首次评级为买入。