P/S 估值底部。申万化工板块242 只股票加权平均P/S 为1.40，数学平均P/S 为3.35。黑猫股份P/S 为0.54，位居倒数第15 位，较历史均值的0.99倍差距明显；PB2.59 倍，较历史均值3.3 倍有一定距离。
    行业底部2 年有余，马太效应明显。由于煤焦油的资源属性近年开始显现，12 年以来炭黑行业持续亏损。马太效应在行业开工率与出口上表现明显，龙头企业满开而中小企业开工在40%左右，出口成为龙头企业不亏或少亏的法宝。
    环保高压加速行业洗牌。新《环保法》15 年实施，炭黑生产产生的废气、粉尘等需追加投资和较高的运行费用，持续2 年亏损后中小企业有望加速退出。
    享受煤焦油资源属性+规模效应，公司整体盈利能力全面反超龙星化工。
    特别是拥有煤焦油的生产基地盈利能力明显更强。
    业绩底部已过，行业向上明确。行业洗牌+马太效应明显，新《环保法》有望加剧行业洗牌，黑猫股份业绩底部已探明，行业底部向上明确。
    业绩弹性大。目前炭黑主力品种N330 市场价在5700 元/吨左右（含税，下同），静态测算，炭黑每提价100 元年化将增加黑猫股份EPS 0.13 元。
    首次给予增持评级。不考虑配股，预计公司14-16 年EPS 分别为0.20 元、0.38 元、0.60 元，对应14-16 年PE 分别为36 倍、19 倍、12 倍。期待黑猫股份作为国企改革概念股“行权”。
    风险提示：美国轮胎“双反”与安全环保事件。