库存天数从年初的70 天左右下降至目前的40 天左右；2）产品结构基本上调整到位。我们预计冠军宝贝（中档产品）14 年全年销售下降40%左右，但爱+（中高档产品）仍有5%左右增长；3）经销商利润有所恢复。
    公司15 年基本面有望企稳回升
    我们认为，公司15 年基本面有望企稳回升，由于14 年基数较低，15 年净利润增速有望达到68%；1）随着新产品（绿爱+，金典等）上市效果逐步体现，预计公司15 年收入增速恢复到10-15%；2）受益于成本下降和费用使用效率提高，16 年净利率有望恢复到历史均值区间（9-12%）之间。
    估值：下调至“中性”评级，下调目标价至18 元
    由于14 年费用投入超出预期，我们提高费用率假设，将14-16 年EPS 从0.45/0.57/0.68 元下调至0.27/0.46/0.53 元，我们将目标价下调至18 元，目标价基于瑞银VCAM 工具通过现金流贴现得到（WACC8.8%）。我们认为，公司目前股价基本上反映悲观预期，考虑到基本面仍处于弱复苏阶段，故下调评级至中性。