如果恒天然要约部分少于贝因美总股本的11%，本次要约即为失败，但贝因美集团承诺将至少补足不足11%的差额部分，使得本次要约收购能够完成。
    与恒天然形成战略伙伴有望对贝因美影响积极
    完成要约收购后，双方将通过其各自全资控股子公司在澳大利亚共同组建一个合资实体，购买恒天然集团关联方在澳大利亚所拥有的达润（Darnum）婴幼儿配方奶粉厂。我们认为，双方战略合作对公司影响积极：1）完成南北半球两大优质奶源基地的建设；2）通过增加安满延伸和丰富产品线，向婴童食品平台企业又迈进了一步；3）借助恒天然的全球资源，进一步整合跨国资源。
    行业阶段性去库存结束，贝因美下半年收入和利润有望改善
    13 年下半年开始，行业性事件较多（降价+反垄断+大规模促销），导致婴幼儿奶粉行业出现价格回落，渠道库存大幅增加的现象。根据我们终端跟踪，14 年上半年行业收入出现负增长，渠道去库存阶段性结束。贝因美上半年收入和利润分别同比下降25.2%和72.1%。我们认为，公司市占率并未出现明显下降，跟随行业渠道去库存结束之后，下半年收入和利润均有望环比改善。
    估值：维持“买入”评级，目标价20 元
    我们维持公司14-16 年0.45/0.57/0.68 元EPS（恒天然项目具体并表时间尚未确定，目前14-16 年预测中未包含并表业绩）和20 元目标价。目标价基于瑞银VCAM工具（WACC8.7%）进行现金流贴现推导。