点评：
    特高压投资高增长趋势确定，公司弹性最大。发改委已经审批"四交四直"8 条特高压线路，预计总投资 2000 亿元，其中特高压交流GIS需求为 140 亿元左右，2015-2017 年为密集交货期。以 40%市场份额计算，预计公司特高压项目可获得56 亿元订单，年均 19 亿元。同时，国网已启动"五交五直"特高压项目，预计未来特高压投资将超预期。 我们预计 2014年公司特高压项目交货 17  亿元左右，2015  年特高压交货 25-30  亿元，同比增长 50% 以上；若"五交五直"审批通过，公司特高压每年交货可达 35  亿元左右。
    中低压智能设备已有产出，15  年有望快速增长。2010 年中高压开关市场规模为 1753.42 亿元；预计到 2015 年中高压开关市场规模将达到 2426.61 亿元，复合增长率达 38.4%。公司募投项目为 中低压智能开关，2014  年已经有部分产出，预计 计 2015  年后快速增长。完全达产后预计可实现年营业收入 70  亿元，利润总额 6  亿元，未来将成为公司重要的利润来源之一。
    新业务-电网运维净利，对未来两年利润贡献显著。运维服务一直是国网的主业之一，年投资 100 亿元以上。目前运维是各省的三产公司在做，公司自 2014 年开始介入运维业务， 我们预计 2014  年业务规模 2  亿元左右，未来占有 10% 的市场份额、达到 10  亿元左右问题不大。运维业务毛利率、净利率较高，尽管总规模不大，但对公司未来两年利润贡献较为显著。
    收购平高东芝，传统业务也有亮点。2014 年 8 月公司公告出资 1.86 亿元，受让株式会社东芝所持河南平高东芝高压开关有限公司 25%股权，受让完成后公司持有平高东芝 75%股权。之前，平高东芝经营较为保守，过去几年收入较为稳定，市场占有率不高。 由于国网集中采购中对单一产品最高市场份额有所限制，收购平高东芝后，公司将新增一个投标主体，预计市场份额将显著提升。
    “一带一路”推动公司海外业务快速增长。 公司海外业务一方面跟随国家电网出海，另一方面自主开拓。国家电网已经收购了菲律宾、巴西、葡萄牙、澳大利亚等国家的电网资产，与俄罗斯展开了数十亿美元的合作；国家电网总经理表示，目前正落实“一带一路”经济带输电走廊建设，与中亚五国实现输电联网。预计在“一路一带”的带动下，电网海外总包将成为公司未来亮点。2012  年公司加大海外开拓力度，2013  年海外业务有所突破，预计 2015  年起海外业务收入将超过 过 10  亿元。
    盈利预测与投资建议。公司 2014 年的经营目标为：实现营业收入 56 亿元、成本费用 47 亿元、利润总额 8.8 亿元、归属于母公司所有者的净利润 7.48 亿元。
    我们预计 2014-2016 年归属于公司净利润增速分别为 94.09%、48.10%、46.84%，EPS 为 0.68 元、1.01 元、1.48 元。
    考虑到公司未来两年净利润复合增长率超过 45%，给予公司 2014 年 25-30 倍市盈率，合理估值为 17.00-20.40 元，维持“买入”的投资评级。
    主要不确定因素。特高压建设低于预期的风险。