点评：
    华夏银行的业绩符合我们的预期，主要的驱动因素来自生息资产增长15.0%、手续费收入增长29.2%以及成本收入比同比下降1.7 个百分点。公司Q3 资产负债表继续小幅扩张，除贷款（QoQ 2.0%，YoY14.1%）平稳增长外，债券投资亦温和扩张（QoQ 8.7%），同业资产小幅收缩（QoQ -6.1%）。不过与目前公布季报的可比银行不同，公司应收款项类投资本季度仍有20.7%的环比增长，而同业负债亦继续扩张（QoQ4.7%，YoY 31.4%）。我们估算的公司净息差为2.68，较半年度环比改善，预计Q3 非标进一步提升与债券投资配置收益高企均有正面贡献。
    资产质量方面，公司不良率环比+3bps 至0.96%，较上季度上升了3.0 bps。3 季度核销/处置贷款约98 亿，力度较上半年有所加大（1H2014 130 亿）。加回核销后的不良净生成率0.16%，仍处于股份制银行里的较低水平。第三季度年化信用成本为0.99%，拨贷比小幅上升至2.79%。已达标的拨贷比水平使得未来拨备计提的压力有限，并且逐步开始为业绩增长带来正向贡献。作为股份制银行中拨贷比较高的公司，公司未来仍有0.3 个百分点的拨备可以释放，减值计提调整空间较大，可以保持灵活的节奏。
    公司在规模跨越1 万亿后步入明显的规模效应阶段，华夏银行目前的年化ROA 水平上升至1.02%，较过往2 年已出现趋势性改善，但仍然低于行业1.2%-1.3%左右的平均水平。我们看好公司经过客户重定位和组织结构调整后效率的改善，维持对未来其制度红利将持续释放的判断。
    我们小幅调整公司2014 年和2015 年EPS 至2.06 元和2.36 元，预计2014 年底每股净资产为11.39 元（不考虑分红、再融资），对应的2014 年和2015 年PE 分别为4.1 和3.5 倍，对应2014 年底的PB 为0.73倍。年内产业资本持续增持行为指向产业资本长期看好公司经营改善，民营资本参与或将改善公司治理结构，公司或可能是继交行后金融行业国企改革的又一重要标的。考虑到公司成本规模效应下业绩提升空间较大，我们维持对其增持的评级。