点评：
    销量增长，矿产品毛利率下降，冶炼铜扭亏：2014 年1-9 月公司产品销量同比大幅上升，矿山产金、矿山产铜、矿山产锌和铁精矿销量同比分别上升4.74%、4.48%、30.50%和28.78%；冶炼加工及贸易金、冶炼产铜、冶炼锌的销量同比分别上升了44.73%、8.64%和18.19%。2014 年1-9 月公司产品综合毛利率为15.66%，同比下降了2.26 个百分点；不含冶炼加工产品的综合毛利率为41.63%，同比下降了8.35 个百分点。毛利率下降的主要原因是黄金、铜、铁等金属价格同比大幅下跌，下跌幅度分别为13%、9.33%和14.17%。由于冶炼加工费的提升，继二季度冶炼金实现扭亏后，冶炼铜也在三季度实现扭亏，毛利率达到2.02%。
    中票发行，财务费用降低。报告期公司的财务费用同比下降了33.71%，主要原因是公司利用发行中期票据、黄金租赁等融资工具降低平均资金成本，以及理财产品利息收入增加所致。公司于2014 年9 月3 日至4 日进行了2014 年度第一期和第二期中期票据发行，本次发行规模合计为人民币25 亿元，期限5 年，发行利率5.5%，募集资金已于9 月5 日到账。
    公司2014 年新项目：新疆金旺乌拉根铅锌矿1 万吨/日技改于3 月份开始建设；集团重点建设项目珲春紫金1 万吨/日废石综合利用项目、乌后紫金三贵口铅锌矿项目、俄罗斯图瓦铅锌矿项目、ZGC吉劳1 万吨/日选矿厂、吉尔吉斯左岸金矿2,500 吨/日采选冶系统等将于下半年建成并试生产，贡献新的产能。
    A 股黄金、铜、铅锌资源龙头，市值资源比最低。按照国际技术标准进行资源/储量估算，紫金矿业保有资源储量（333及以上级别）约为黄金1,200 吨，铜金属1,362 万吨，白银1,413 吨，钼72 万吨，锌926 万吨，铅172 万吨，钨17 万吨，锡14 万吨，铁2.36 亿吨，煤4.89 亿吨。紫金矿业是国内资源龙头，在国内黄金储量第一，铜储量第二，铅锌储量第二。按市值资源比估算，目前拥有黄金、铜、铅锌资源的有色A 股中，紫金矿业是市值/资源储量价值比最低的。
    盈利预测及点评：由于公司矿产品毛利率仍在下滑，我们下调盈利预测，按最新股本2,162,788,365 股计算（公司在报告期实施H 股回购股本发生变动），我们预计紫金矿业14-16 年EPS 为0.14（-0.03）元、0.16（-0.03）元、0.19（-0.04）元，按14-10-24 收盘价2.45 元计算，对应的14 年PE 为17X。考虑到紫金矿业是A 股资源龙头，市值资源比最低，维持 “买入”评级。
    风险因素：金价、铜价继续下跌；基本金属持续低迷；成本大幅高于预期；项目进展不及预期。