1季度业绩同比下滑，符合我们预期
    2014 年第一季度公司实现 营收107.6 亿元，同比下滑8.58%；实现归属于上市公司所有者净利润5.21 亿元，同比下滑27.64%。每股收益0.024 元，符合我们预期。
    金属价格下滑侵蚀业绩，销量增长部分抵消价格下滑的拖累
    1 季度公司金属产品价格出现不同程度下跌，矿山金、矿山银、阴极铜、铜精矿、矿产锌平均销售价格同比分别下滑22%/39%/14%/17%/1%，致使盈利能力受累，综合毛利率下滑5.07 个百分点至13.90%。但公司金属产品销量的上涨部分抵消了价格下滑对于业绩的拖累，1-3 月份冶炼金、铜、锌销量分别同比增长10.92%/33.39%/35.42%；矿产部分，金、阴极铜及铜精矿、铁精矿销量分别上涨3.24%/95.47%/0.95%/1177%。
    成本控制显成效,但金价仍面临下行压力
    1 季度公司财务费用同比大幅下滑56%，管理费用中除人工折旧等不可控部分，同比降幅亦达到19.62%，成本控制显成效。但我们认为金价的下行仍将使公司业绩承压。受美联储终结QE 预期影响，我们认为中期金价仍面临下行风险，瑞银预计2014-16 年金价为1300/1200/1250 美元/盎司。
    估值：目标价2.6 元，维持“中性”评级
    我们使用市净率估值法，在历史平均市净率6.1x 的基础上折让70%（由于公司未来三年预测ROE 显著低于历史平均ROE）,在市净率为1.83x 的基础上，得到目标价2.6 元，维持“中性”评级。