瑞银预计2014/15 年黄金价格分别为1300/1200 美元/盎司
    近期市场对于黄金情绪由悲观转为中性/略微乐观，投资者对黄金的对冲需求上行，宏观不确定性亦对金价形成支撑。2014 年至今金价已实现12%的反弹，本月实现90 美元的涨幅。瑞银大宗商品团队分别将1 月和3 月价格调至1280/1350 美元/盎司，预计2014/2015 年金价分别为1300/1200 美元/盎司。
    精炼产品产量有望上行，或拖累公司整体毛利水平
    公司计划2014 年继续扩张精炼业务。根据管理层指引，我们将公司2014 年精炼金/铜/锌产量分别上调9.5%/47%/13%至57 吨/22 万吨/18 万吨。精炼业务毛利水平较低，对业绩增厚作用有限，我们认为未来精炼业务的持续扩张或将拖累公司整体毛利水平。
    锌价有望在2015 年反弹，上调2015 年盈利预测
    基于瑞银大宗商品团队金价及我们对公司精炼产品产量的预测，我们将2014年盈利预测下调至0.09 元（原为0.10 元）。同时，将2015 年精炼金/铜/锌产量预测分别上调10%/20%/13%至59 吨/18 万吨/18 万吨，瑞银大宗商品团队预测2015 年锌价将出现回升，我们认为锌价的反弹有望带动锌业务毛利率改善，因而将2015 年EPS 预测上调7%至0.1 元（原为0.09 元）。
    估值：下调目标价至2.6 元，维持“中性”评级
    我们调整公司13-15 年EPS 至0.10/0.09/0.10 元（原为0.12/0.10/0.09 元）。
    基于公司未来三年预测平均ROE 显著低于历史平均ROE，我们在历史平均市净率6.1x 的基础上折让70%（即1.83x 市净率），得到公司目标价2.6 元（原2.7 元），维持“中性”评级。