投资要点：
    紫金矿业公布三季度业绩。1-9 月收入为370 人民币，同比增加7%。 净利润为17.9 亿人民币，同比下滑51%，对应EPS 0.08 元。 三季度EPS 为0.03 元，符合预期。前三季度，金价同比下滑16.26%。铜价同比下滑5.93%。 矿产金为23.4 吨，同比小幅上升2.3%。 矿产铜为9.5 万吨，同比增加26%。 矿产锌为5.59 万吨，同比增加111%。
    前 9 个月综合毛利率同比从24.45%下滑至17.92%。上半年毛利率为17.23%,单看三季度毛利率略微回升。 主要由于三季度铜冶炼毛利率从上半年的-3.92%转成0.64%。
    1-9 月报告黄金成本为155.28 元/克，同比上升36%，反映三季度克金成本跳升至173元/克，环比上升25%。 矿产铜成本为17653 元/吨，同比上升31.8%，反映三季度成本为16,467 元/克，环比下降11%。黄金成本上升主要原因为紫金山品味下滑以及诺顿金田成本较高。矿产铜成本小幅环比下降，可能是由于产量规模提升。全年同比来看新投产的多宝山铜矿品味较低，单位成本较高。
    1-9 月管理费用同比提高22%，财务成本大幅上升67%。紫金去年收购了澳洲诺顿金田，并且有不少新项目投产。随着这些扩张开始，管理以及财务费用也随之上升。
    我们小幅下调紫金的EPS 预测为13/14/15 年 0.13/0.15/0.14 人民币。（之前为0.14/0.15/0.14）。目前公司股价反应12x 13 年PE。我们认为QE 退出前黄金价格将持续受压制，现在并不是买入良机。我们维持减持评级，目标价为1.50 港币。