上半年业绩不及预期：公司上半年实现EPS0.05元，同比大幅下滑54%。较我们及市场预期低了约29%和38%。低于我们预测的主要原因有：公司计提了3.3亿元的减值准备；紫金山矿入选品味超预期大幅下滑导致矿产金产量不及预期和黄金生产成本上涨超预期。 紫金山矿山老化问题严重：矿山步入开发后期导致紫金山矿黄金上半年入选品味大幅下滑了20%，我们认为紫金山矿产金产量下滑和成本上升的风险趋于上行。尽管公司进行了一系列资源并购去填补紫金山开采完毕后的产量缺口，但从储量、产量和成本上综合衡量，目前还没有矿山能够成功取代紫金山。核心矿山面临枯竭风险会对公司的估值水平构成持续性的压制。 铜矿和锌矿成为增长亮点：上半年紫金生产矿山产铜6.2 万吨，矿产锌3.7 万吨，分别同比增长35%和 121%。考虑紫金山铜矿部分开采力度加大，多宝山铜矿投产，乌拉特后旗铅锌矿扩产以及图瓦铅锌矿2014 年投产，预计公司2015 年矿产铜和矿产锌将增长至16 万吨和14.9 万吨。