点评：
    矿产金、矿产铜毛利率仍在下滑，冶炼金扭亏，冶炼铜减亏：报告期公司生产矿产金15.6 吨，冶炼金44.0 吨，矿产铜
    7.0 万吨，冶炼铜11.1 万吨，矿产锌4.6 万吨，冶炼锌9.3 万吨，矿产铅5099 吨，铁精矿124.5 万吨，矿产银75.5 吨，冶炼银59.3 吨。2014 年1-6 月金属价格低迷，金价均价1,291.1 美元/盎司，同比下跌15.2%；铜价探低后大幅回升，均价6,912 美元/吨，同比下跌8.3%；铅锌价格于二季度末发力上行，锌价均价2,050 美元/吨，同比上涨5.9%；铁矿石均价同比下跌12.8%。公司产品销量的上升不足以弥补单价的下降，营收降低。矿产金、矿产银毛利率随着金属价格的走低而同比大幅下跌，矿产铜毛利率略有下降，矿产锌毛利率略有回升。由于冶炼加工费的提升，冶炼金、冶炼铜毛利率回升，其中冶炼金扭亏，冶炼铜减亏。
        财务费用降低，资产减值损失减少。由于2013 年公司发行中期票据后综合平均资金成本下降，报告期公司的财务费用同财务费用降低，资产减值损失减少。由于2013 年公司发行中期票据后综合平均资金成本下降，报告期公司的财务费用同比下降3.36 亿元（-57.4 %）。此外，报告期公司计提资产减值损失金额同比减少2.84 亿元（-85.6%），主要由于金属价
    格比2014 年初回暖，根据可变现净值与成本孰低原则，部分冶炼企业转回存货跌价准备所致。
    公司2014 年项目稳步推进：新疆金旺乌拉根铅锌矿1 万吨/日技改于3 月份开始建设，目前现场建设进展顺利；集团重点建设项目珲春紫金1 万吨/日废石综合利用项目、乌后紫金三贵口铅锌矿项目、俄罗斯图瓦铅锌矿项目、ZGC 吉劳1 万吨/日选矿厂、吉尔吉斯左岸金矿2,500 吨/日采选冶系统等将于下半年建成并试生产，贡献新的产能。
    外部并购与勘探并举：报告期，公司通过可转债转股、参与增发、收购第三方股份等方式获得南非NKWE 公司25.27%股权，按权益获得3PGE+Au 铂族资源量约435 万盎司（折合135 吨）；公司附属子公司诺顿金田全面要约收购澳大利亚Bullabulling Gold，收购完成后将控制黄金资源量约375 万盎司（折合117 吨）。境内收购方面，公司出资收购河南省洛阳市坤宇矿业70%股权（黄金资源量56.92 吨）；出资收购福建省新罗区马坑铁矿10%权益，公司持有马坑铁矿的权益增加至41.5%；出资收购福建省连城县久鑫公司紫金畲矿区银矿（100%权益）。报告期，集团公司地质勘查新增金属量：金24.3 吨、铜19.1 万吨、其他矿种折铜5.9 万吨、煤0.85 亿吨(未经评审)。
    A 股黄金、铜、铅锌资源龙头，市值资源比最低。按照国际技术标准进行资源/储量估算，紫金矿业保有资源储量（333及以上级别）约为黄金1,200 吨，铜金属1,362 万吨，白银1,413 吨，钼72 万吨，锌926 万吨，铅172 万吨，钨17 万吨，锡14 万吨，铁2.36 亿吨，煤4.89 亿吨。紫金矿业是国内资源龙头，在国内黄金储量第一，铜储量第二，铅锌储量第二。按市值资源比估算，目前拥有黄金、铜、铅锌资源的有色A 股中，紫金矿业是市值/资源储量价值比最低的。
    全球金企盈利佼佼者。根据汤姆森2013 年世界黄金年鉴中提供的数据，2012 年世界黄金开采的直接成本已经高达761美元/盎司（149 元/克），完全成本已经达到了1260 美元/盎司（247 元/克）。2012 年紫金矿业的克金销售成本120 元/克，成本优势比较明显。受2012 年并购的诺顿金田及2013 年投产的内蒙古金中和多宝山铜矿新项目成本较高的影响，2013 年紫金矿山产金单位销售成本为152 元/克，同比上升29 %。我们认为随着新项目的达产公司克金成本将有所下降，成本优势将继续显现。而从近期已发布2014 半年业绩公告的全球主要黄金企业来看，仅纽蒙特、加拿大黄金和紫金矿业实现两位数以上归母净利润，紫金矿业的盈利水平居全球金企前列。
    盈利预测及点评：公司实施H 股回购股本发生变动，按最新股本21,645,855,650 股计算，我们预计紫金矿业14-16 年EPS 为0.17 元、0.19 元、0.23 元，按14-8-15 收盘价2.35 元计算，对应的14 年PE 为14X。由于三、四季度是黄金的消费旺季，且美国经济数据波动性增大、全球地缘政治紧张，我们认为金价四季度或有表现机会。考虑到紫金矿业是A股资源龙头，市值资源比最低，且盈利居于全球金企前列