前三季度EPS 为0.27 元。
    点评：业绩总体低于预期。费用端大幅上升依然是拖累利润增速主要原因，我们认为公司自有品牌床垫收入增速保持在30%以上，核心竞争力没有受损。我们一直是从中线角度来推荐喜临门长期持有逻辑：渠道端变革实现自有品牌的快速崛起。虽然公司新渠道部分美乐乐供货全年预计3000-4000 万收入，低于之前预期，但是喜临门仍然是美乐乐核心床垫供应商，预计将逐步增加。
    总体收入增速维持较快增长，OEM 增速环比上行。按照渠道拆分，由于公司OEM 客户开拓上有突破，新增如沃尔玛等国外客户，我们预计公司OEM（除宜家外）收入增速在30%以上。同时第三季度宜家供货量增加，预计前三季度宜家收入增速在15-20%左右。我们估计OEM 总体收入增速在20%左右，增速环比上行。而公司自有品牌业务部分主要分为线下和线上两部分，其中预计三季度线上同比增长170-180%左右，线下收入同比增长35%左右。
    线上部分中美乐乐渠道预计前三季度供货低于预期，全年预计3000 万左右。线下收入增速主要源于新开店以及单店收入增长两方面，其中由于上半年净开店较多而且今年进入门店改造后期，线下收入增速维持高位。
    我们总体认为公司自有品牌收入增速维持在30%以上，显示公司在着力于自有品牌业务方面依然卓有成效。我们之前判断公司仍然处于开店周期，目前距离公司上市时初步目标1200 家门店仍然有空间，未来线下门店收入增长可期。
    本次自有品牌渠道方面线上美乐乐渠道的供货低于之前预期。根据公司去年与美乐乐签署的合作协议，2014 年预计采购8 万张床垫。按照出厂单价1000 元测算，原来预计贡献收入8000 万。截止到目前美乐乐渠道低于预期主要原因是美乐乐今年增速在50%左右，较之前翻番增速有所下滑，因此采购测算上偏乐观。
    三季度毛利率同比提升1pct，仍然有继续提升空间。喜临门自有品牌床垫毛利率在50%左右，而OEM 宜家供货毛利率在25%左右，OEM 非宜家客户毛利率较低。由于三季度OEM 增速保持了较高水平，公司总体毛利率水平提升不够明显。我们认为自有品牌占比提升是确定性的，预计未来OEM 增速将保持较低水平。国外三大主流床垫品牌的毛利率稳定在40-50%之间，我们认为喜临门未来随着自有品牌占比提升，毛利率有继续提升空间。
    费用同比大幅上涨依然是利润增速下滑的主要原因。其中前三季度销售费用达到1.5 亿，同比增长63.14%，销售费用比率16.35%，同比显著上升3.1pct。
    销售费用上升主要原因是公司今年以来广告营销费用大增，同时有关人力成本上升较多。根据国外床垫丝涟成长经验，费用率提升是收入大幅增长的必要条件。一般来说收入大幅增长要滞后费用投入1 年左右。
    核心竞争力没有受损，维持“买入”评级。我们一直是从中线角度来推荐喜临门长期持有逻辑：渠道端变革实现自有品牌的快速崛起。我们认为目前自有品牌收入增速维持高位显示公司自有品牌开拓的核心竞争力没有受损。而未来美乐乐新渠道虽然今年不达预期，但是喜临门未来继续是美乐乐最核心的床垫供应商，预计未来供货将逐步上升。我们预计公司2014-2016 年盈利预测分别为0.44 元、0.57 元、0.71 元，对应PE 为25X，20X，16X，维持“买入”评级。
    风险提示：管理风险、渠道扩张风险