收入增长基本符合我们的预测，利润增速低于预期，期间费用率大幅增加是不达预期的主要原因。
    销售表现优良，市占率继续提升
    公司依托产能释放以及多渠道扩张战略，三季度在床垫行业大部分企业鲜有增长的情况下取得了销售额30%+的优良表现，市场占有率继续提升。公司综合毛利率36.9%，与上半年相比保持稳定，产品结构变化不大。收入贡献主要来自传统民用家具渠道，公司通过门店装修改造，全面提升了门店形象，同时加大终端促销力度，增多场外促销场次，推动了销量提升。电子商务渠道延续了快速增长态势，根据我们对美乐乐网站的销量统计，不同价位的明星产品在三季度的销量平均增幅超过100%。
    费用侵占净利润
    公司费用率大幅提高是利润增长小于收入增长的主要原因。前三季度公司期间费用率大幅上升4.68%，其中销售费用率提高了3.14%。14 年公司通过“央视+平面”的方式加大广告营销投入，广告费用在每个季度均摊，导致同比上升较快。财务费用同比提高1.21%，主要是去年基数的原因，上年同期录得募集资金利息收入。未来随着公司规模扩张，期间费用率会逐渐下行。今年大规模广告投入增厚了品牌积淀，销售费用也将稳中有降。
    盈利预测
    公司是目前国内规模最大的床垫生产企业，规模优势明显，产能的全国化布局日趋完善。渠道上积极推进民用家具和电子商务领域，多元的渠道发展推动了销售额的快速增长。公司正处于品质领先向品牌领先的转型阶段，销售费用的大幅攀升虽然侵蚀了当期利润，但是积累了品牌厚度，是公司转型的必经之路。我们小幅下调盈利预测，预计14-16 年EPS 0.45、0.62 和0.86 元，对应动态市盈率25.28、18.2 和13.18 倍。三季度公司推出全球首个搭载健康睡眠系统的智能床垫，预示着公司将开拓健康睡眠医疗服务新领域，预计于16 年贡献利润，新领域的发展前景值得期待，对估值起到支撑作用。维持买入评级。